高考加油信托资产处置AMC的新战场魏家

发新还旧、股东兜底与资金池是了为避免兑付时的流动性风险，而在完成保底之后，抵押资产将要砸在信托公司手中，此时，妥善的资产处置是确保信托公司不会因兑付而陷入亏损境地的关键一环。

事实上，在多数不良信托资产的处置中，四大金融资产管理公司（中国长城资产管理公司、中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司和中国东方资产管理公司，下统称AMC）等机构在其中也扮演了重要角色。

同时，也有信托公司在履行刚性兑付后，通过常规司法途径来对到期信托资产进行清算，如对抵质押资产实施处置和拍卖变现等；而根据信托交易结构的差异，在部分资产处置中，该种方式或让信托公司获得更高收益。

“伪不良”的接盘冲动

AMC在各类不良信托资产的承接中从未缺席。

在发起信托计划初期，信托公司即可引入AMC作为担保方提供增信。然而，由于资管公司的较高报价却让信托望而却步，因此这种模式较为鲜见。

“资管公司可以在信托计划成立时为其提供增信担保，但它们要价也高，抛除信托计划本身的成本外，直接要价8%”，北京地区某信托经理表示，“这个价格太离谱了，基本没有信托能接受。”

而在信托清算阶段，AMC亦是不良信托最积极的接盘者。据业内人士估计，目前已接盘房地产信托规模或超过300亿。

“AMC在坏账处置上比信托公司要更有优势”，华北某信托经理表示，“它们在历史上就是专业盘活坏账的，有一套成熟的资产处置体系和渠道，同样资产处置，他们总能获得更高的收益”。

在资产处置方式上，AMC一般有三种方式：一是分拆卖给市场其他投资者；二是拍卖抵押物变现；三是与债务人洽谈重组事宜。

而在部分信托人士看来，资产管理公司之所以热衷于接盘不良信托的根本原因，实际上是看中了信托资产的“伪不良”属性。

“就算融资方的经营能力真的欠佳，但在信托计划增信时，抵质押物与足值率至少有所保证”，前述华北地区信托经理指出“所以通常说兑付风险，其实质是时点兑付的流动性风险，而不是项目优劣与否的信用风险”。

“由于抵质押物的处置需要时间，无法立即变现，如东风汽车年产销380万辆果此时信托无法筹措资金，则容易被资管公司"趁火打劫"”，该人士强调“AMC显然不做亏本买卖，对于信托资产质量的真实情况是一清二楚的”。

值得注意的是，由于AMC抄底信托的冲动不止，为防范风险向AMC集中，监管层曾于去年下发《金融资产管理公司收购信托公司不良资产业务指引》，对该业务进行规范。

此外，由于大多数不良信托的“伪不良”特质，除了四大AMC外，亦有部分亦成为不良信托的接盘爱好者。

损益各异

如此一块“肥肉”，亦有信托公司会选择自行兑付后处置信托资产。

“我们往往会尽最大可能和客户沟通，不到万不得已的时候不会处置抵质押资产的”，前述华北某信托经理坦言“不过发生实际亏损是很难的，像土地、房产或股权都是只做折的质押率，变现后基本能够覆盖本息和罚金”。

事实上，在信托资产的抵质押处置上，其损益也各有差异。例如不同的信托交易结构设计会对资产处置带来不同影响。

“通过交易结构的设计，有时候对不良信托资产处置后的收益会超过业务本身”，东北某信托公司业务部总经理表示，“例如有些融资方持有金融企业股权或上市公司股权，而我们将信托计划设计为股权受益权投资，在增信过程中将对方持有的股权买断，而融资方则以回购股权的形式还款”。

据该总经理的介绍，股权受益权投资与传统的股权质押作为增信在信托资产处置上会有所差异。在股权受益权信托中，若融资方发生违约无法回购股权，信托公司在处置后获得全部变现收益于是就给他更多的机会让他寻找状态；而在股权质押中，信托公司从处置收益中取出自身所得后，还要将剩余现金归还融资方。

另一方面，抵质押资产的价格异动也会对资产处置带来不确定性。

如2010年发行的青岛凯悦中心项目集合资金信托计划，募集资金3.84亿元，预期收益率为9%-11%，根据计算该笔信托兑付款约为4.36亿-4.48亿。

后来，该项目方发生兑付困难；而去年中融信托在自行兑付后，通过司法渠道对项目进行拍卖，然而人民法院诉讼资产的显示，该项目参考价仅为3.3亿元，仅为兑付款的74%-75%。彼时，亦有业内人士表示，该项目没有进行合格的尽调，因此才导致抵押资产价格虚高。

与此同时，因融资主体的身份不同，亦会给资产处置的现实操作增添难度。

“像投到融资平台的项目，根本就不敢出事”，深圳某信托人士告诉，“名义上抵押的是财政土地或资产，可是到头来信托公司不可能真的把政府的土地拿去拍卖”。