工程机械行业收购扩大成为双刃剑

　　近一年来，国内外工程机械行业并购之声此起彼伏，国外特雷克斯、斗山集团频频出手，上亿美元并购案不断出现；国内市场，外资并购步伐也在加快，卡特彼勒全资收购山工机械、沃尔沃收购山东临工、马尼托瓦克控股东岳重工；国内企业，中联重科接连收购陕西新黄工、华泰重工、意大利CIFA，柳工收购振冲安利，山推股分收购湖北楚天，在急速扩张的产业链之下，企业现金流压力不断增加，如何减压成为企业工作的重点。

　　今年上半年，工程机械板块公司的平均每股经营活动净现金流量为-0.16元，剔除季节性因素，机械板块的经营性现金流状态逐渐下滑；企业的资产负债率也呈现逐渐提高的趋势，整体经营环境出现不利变化。

　　在这样的背景下，今年以来，包括中联重科、柳工和山推等在内的多家公司又展开了大规模的吞并收购，这无疑会对企业本已艰苦的现金流雪上加霜。而问题的关键也在于高速扩大后的企业现金流能否在需求下滑、信贷紧缩的压力下支撑起公司的正常运营。

　　产品特点决定资金紧张程度

　　以混凝土泵车龙头企业中联重科为例。该公司今年上半年的每股经营性现金流为-0.17元，现金流比较紧张。值得注意的是，中联重科上半年的应收账款达26.29亿元，预支账款达11.75亿元，同比分别增长56.50%和1 7.48%。中联重科中报坦承，预支账款增加较快是因为公司支付收购新黄工及增资款等致使。一般来说，应收账款增加的直接后果是使坏账增多的风险上升。这既跟企业自身为加大市场占有率下降付款条件等因素有关，也有可能与行业经营环境恶化有关。据了解，目前混凝土设备行业内有部分企业采取了产品以旧换新、降低销售合同付款条件等手段保持销售收入增速，这从侧面说明了混凝土设备行业今年下半年的外部环境依然存在进一步恶化的可能。

　　另外，由于工程机械产品的单价较高，信贷增速和工程机械行业销售收入增速之间存在明显的正相关性，因而目前信贷增速的放缓直接压抑了工程机械行业的增长。

　　仍以混凝土机械为例，目前行业内通行的付款方式60%为按揭，20%为全额付款，20%分期付款，这就致使下游客户的购买力对信贷的依赖性很高。自今年初国家启动宏观调控以来，信贷额度发放控制严于以往。今年1~5月，国内贷款余额同比增速为16.22%，慢于2007年全年16.56%的增速水平。有机构预计，今年全年工程机械行业销售收入同比增长预计在25%左右，比去年下降5个百分点。

　　收购扩张成为双刃剑

　　在布局新的生产基地方面，今年以来，中联重科、柳工和山推股分再度成为国内工程机械并购市场上的焦点。但不能不引发高度关注的问题是———高速扩大后，现金流能否支撑起企业的正常运营？

　　国内企业接连不断的收购行为，一方面，显示了行业重新洗牌的开始，但另一方面，因大规模收购而背负的巨额债务，则有可能导致财务危机。尤其是在信贷紧缩的背景下，相关的财务风险不得不防。举例来说，中联重科为了间接获得CIFA60%股权，需要支付1.626亿欧元（约合人民币17.27亿元）。而中联的收购资金来源主要有两部份：1是获得了中国进出口银行湖南分行提供的2亿美元（约合人民币1 .8亿元）融资安排的承诺函；剩余5000万美元（约合人民币 .45亿元）支付资金将由公司以自有资金支付解决，面临较大还款压力。

　　而笔者了解到最新的说法是：当前某家销售收入过百亿元的工程机械大企业已经在银行很难贷到款了，只能求助于民间的高利贷。在这种情况下，一旦需求出现下滑，事迹放缓的风险无疑会非常大，企业面临的困境也将急速恶化。

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