信息科技商誉危机的反面是美誉良机覆盖

信息科技：商誉危机的反面是美誉良机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

2012年时，计算机行业流行讲：“新兴科技领军与骗子公司纳入一个板块，名叫中小创”，2017年再次这样看待。本篇报告围绕一个问题：可持续 0%增长、20倍动态市盈率的计算机公司有没有机会？并稍微深入讨论2017年计算机业绩底附近的机会和风险。

一时加入创业大潮中 1）2017年的业绩底在17Q2即有端倪。近期大家谈论2017计算机行业业绩预告中位数比同期10个点的多起来了，统计商誉减值也多起来了。

2）年末才审计，2017Q2、2017Q 行业增速低迷已暗示2017全年利润不增长。

《上海证券交易所股票上市规则》第6.5条、《深圳证券交易所股票上市规则》第6.7条、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第6.8条均指出\"季度报告一般无需审计“，除非:A)拟在下半年进行利润分配、以公积金转增股本、弥补亏损；B)拟在下半年发出新股，或者可转换公司债券等；C)根据中国证监会或者本所有关规定应当进行审计的其他情形.利润表有竞争力是大多民企的愿望，季报的低迷已暗示全年平淡。

与此印证的是：2016Q1-Q 均利润增速高（不审计）而2016Q4增长低迷（审计），投资者可据此斟酌企业主的心境，以及下一年、即2017年的真实经营状况。

）计算机企业主在\"商誉、坏账等风险资产计入哪一年“会斟酌。

企业成长会有风险资产，就像人的成长积累病患，”手术期“在哪一期可以适度选择。

商誉、坏账损失自然是风险，股权激励成本、可转债成本等”经营性成本\"实际也有计入哪一年的不同选择。

我们认为，大多企业主会将较多\"风险资产“计入2017年并使2018年风险资产不再增长。

因此2018年（最迟2019年）行业优质公司反转越来越明确，有可能是五年大周期的开始。

4)还有一类企业很难”商誉危机“，原因是”风险开始即消化“，以及”协同消化风险“。以大管理软件/ERP行业为例。

5）支撑这类企业表现的2018年一大力量是”一二级市场估值倒挂\"。

一方面，二级市场的计算机行业估值消化超过2年，处于优质公司动态PE倍、其它公司PE虚高、行业平均PE超过40倍的状态。

第二，一级市场头部估值极高。例如，2017H2，AI芯片公司寒武纪A轮融资估值达到10亿美元。2016年，大疆创新估值已超过100亿美元。