高考加油金融王师北定中原日荐5股魏家

金融：王师北定中原日 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件7月 1日，央行公布了《非银行支付机构络支付业务管理办法（征求意见稿）》，拟对第三方支付账户实施严格监管。

评论银行估值最大压制因素消除、板块性估值修复趋势不容忽视：无论是针对第三方支付的监管意见稿，还是此前十部委联合发布的《关于促进互联金融健康发展的指导意见》，大方向都非常明确：市场上流传的大部分互联金融故事和逻辑，都已不再成立。不论被冠以什么样的定语，金融都应该由金融机构主导。“无银行之名、行银行之实”的互联金融故事是压制银行估值的一个重要因素，银行之实是什么？独立完整的账户体系、自营资金池、息差、高杠杆。有银行之名意味着要面临与银行业一样的繁重监管，而无银行之名，不必面临银行业监管，互联金融此前享受的“不受监管的账户体系+没有资本金要求、流动性管理和坏账拨备要求的高杠杆资金池”业务，当然只有天空才是成长性和估值的尽头，而另一方面，面临繁重监管压力的传统商业银行要想提估值，则阻力重重。在当前的互联金融监管总体思路下，“互联金融能在不受银行业监管约束下开展实质性的银行业务”这一核心逻辑已经被破坏，这意味着互联金融基于监管套利暂时凌驾于传统商业银行之上的发展优势消失，这意味着互联金融压制银行估值的逻辑基础已经不再成立，银行板块估值的最大压制因素已经消除。7月 1日收盘，A股银行板块交易在1.0倍15年PB，在4 号文出台、基于地方债务的系统性风险化解方向明确之后，银行估值持续低于1倍PB的合理性就已经不存在了，1倍PB是银行板块估值的合理底部。今年以来，A股银行板块曾两度破净（2月底和5月底），但都在极短的时间内迎来大幅反弹。如今板块估值重回底部，在互联金融这一压制刷新了香港电影金像奖自1981年开办以来银行估值的最大因素消除后，我们认为，板块估值修复的趋势不容忽视，看好今年银行板块估值第一步回升至1.5倍15年PB，个股维持推荐：交行、招行、兴业、平安、光大。

对资本市场而言、不必过度陷入具体业务本身的技术细节、把握大方向即可：只要牵涉到金融的，都应该由金融机构主导。具体什么样的支付业务能做、什么样的不能做，什么样的支付公司能存活、什么样的会进入严冬，并不是现阶段资本市场需要纠结的问题，互联金融整体逻辑被破坏、传统金融互联化迸发出巨大活力，这样鲜明的对比才是需要被资本市场重新审视的当务之急。打着“金融”招牌的互联企业要不退回纯通道业务，要不变为金融企业，面临和金融机构一样的监管，在金融属性更强的互联金融业务上，银行和干法氟化铝互联企业将真正公平竞争。资本市场当前迫切需要考虑的是这样两个问题：1）对纯通道业务，该给什么样的估值？2）对于变为金融企业的互联企业，面临着跟银行业一模一样的监管约束，押注它能超越全牌照正统金融机构是否过于冒险？向前看，我们相信，可拭目以待以银行为代表的金融机构以外延扩张的方式大举进入互联金融领域，互联金融的故事，最后都绕不出银行整体的大故事。在互联金融颠覆银行的逻辑被证伪后，绝大部分中间派市场参与者是会重新认识银行的投资价值并给予重估的，对此后银行业和互联金融的关系，我们2015年下半年策略报告的题目可一言以蔽之：

《帝国反击战》。