行业德隆系前车之鉴犹在

证券时报 孙晓辉

看到一些上市公司股东接近“疯狂”的融资操作，也许有人会联想到昔日名噪一时的“德隆系”。这种联想可能会有些夸大其词，毕竟目前股权质押融资的规模、关联度远不及德隆系，但公司越来越意识到加强对上市公司股票质押产品的风险控制很有必要。

由于上市公司股权质押类产品信息透明规范，风险比较可控，并且质押物流动性好，容易变现，此类产品颇受投资者青睐。据普益财富统计显示，2011年共有26家信托公司成立了99款上市公司股权质押类产品，成立数量创纪录新高。另据好买基金研究中心统计，A股市场的股权质押总数在2006年初每月约20起，目前已达到每月120起左右。其中信托参与的次数则从2006年部分月份的零参与，到如今每月60次左右。现在固定收益类信托产品中，每月均有10%~30%涉及上市公司股权质押。“从流通股质押的数据来看，有四成的流通股质押给了信托公司，每月大约有60~70次。但是此类产品公开的比较少，因为这类产品受欢迎，较容易直接找到单一的对接资金，发行单一信托。”好买基金研究中心相关人员表示。

普益财富研究员范杰指出，运用上市公司股票融资，本不是新鲜事。但目前部分上市公司股东通过信托融资，其目的不是为了长久发展，而是为了解燃眉之急，尤其像2011年股市明显处于下降通道，此类集合信托发行时，中小板、估值较高，有较大的下降空间，这和德隆系当年质押股票融资面临的情况如出一辙。范杰同时指出，上市公司股票质押类信托的风控措施主要是上市股票质押，但目前却存在中小板、创业板估值过高、限售流通股变现困难等情况，如何对中小板、创业板上市公司股权及其收益权合理定价，增强信托产品的抗风险能力将是以后此类产品设计的重点。好买基金研究中心则强调补仓机制的重要性，他们认为，警戒线的设置，是信托产品不可缺少的又一安全保障。

据悉，目前已有不少信托公司开始意识到上市公司股票质押产品存在的风险问题，并开始加强对产品各个尽管离春节还有一个月左右的时间环节的控制，尤其是极端风险产生时的应对。

德隆系当年将上市公司股票质押融资运用得登峰造极。2001年前后，新疆德隆通过二级市场收集“老三股”合金投资、新疆屯河、湘火炬的筹码，拉高股价，然后利用高股价进行质押贷款，贷款后再进行实业收购。而在2001年至2004年间，A股市场大盘从高位回落超过30%，为了维持股价，德隆只有自己出钱来扛。德隆系自己持有的“老三股”流通筹码一度超过90%。为了维持已岌岌可危的资金链，新疆德隆在想别以为换个马甲就不认识你。我很喜欢他方设法吸纳银行贷款的同时，把触角伸向上市公司、证券公司、信托公司，通过上市公司的互相担保、证券公司的委托理财和信托公司贷款获得资金，直至多米诺骨牌倒塌。