联讯证券扭曲的价格公开

联讯证券：扭曲的价格 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

扭曲的价格最近市场上出现了一年期Shibo利率高于贷款基础利率LPR的现象，引发了市场热议。

我们认为这类倒挂现象的出现的原因在于：监管压力下银行内部出现了负债荒；资产端的LPR在竞争压力下营建了实体融资成本稳定的幻象。

具体看，银行中长期同业资金的上涨原因主要在于银行委外还存在续命的需求，银行需要类似期限的中长期资金予以匹配，而在监管压力下，资金的供给端出现了收缩，从而使得同业资金本钱大幅上涨。

这类上涨直接提升了银行的负债成本，但更为重要的是它引发了一系列的连锁反应，使银行各个业务线上的负债本钱都出现了上调。

一个传导机制是同业资金本钱的上行提高了货币基金、银行理财等资管产品的收益率，加速了金融脱媒，再加上银行在监管压力非标、同业理财创造存款的作用不断被减弱，在二季度考核月即将来临之际，银行有很强的冲存款诉求。二者的矛盾促使了银行提高存款利率，展开存款竞争。

而资产端LPR的不变是银行在争取这部份最为优良的客户，不会随便动4.30%的基础利率，除非央行真正加息或负债端压力过大，银行不得已而为之。

这类安稳只是竞争压力下的假象，背后实体融资本钱已经出现了大幅上涨。

两个直接的证据是上浮至基准利率的金融机构贷款比例显著增多，金融机构加权贷款利率环比上涨了26BP，已是近5年来的最高值。

在贷款利率上调后，非标、债券融资等成本也已经实现了调剂。在企业部门杠杆率依然高企的背景下，有着借新还旧压力的企业可能会面临着财务费用被动增加、杠杆率被动升高的困境，信用风险不得不防。

风险提示：负债端不稳定