申万宏源汇率操纵国会导致人民币升值或出口源泉

申万宏源：汇率操纵国会导致人民币升值或出口衰退吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4500米级深海无人遥控潜水器通过验收结论或者投资建议：

2017年2月23日，中国遭到美国指责“是汇率操纵总冠军”。每年4月和10月，美国财政部会发布《国际货币和汇率政策报告》，提出对主要贸易伙伴的汇率评估结果，意味着若将中国列为“汇率操纵国”的第一次风险点，可能发生在4月。本文将以两大视角讨论汇率操纵认定对中国汇率及外贸的可能影响。

中国状况远好于日本、韩国、台湾、德国及瑞士，要列入大家一起列入。根据《2015年贸易便捷与贸易促进法》，判断一个国家（地区）是否操纵汇率有3大指标：巨额对美贸易顺差，大量经常账户盈余，持续、单向的外汇干预。而中国仅有贸易顺差指标超出门槛值，即1/3符合。

我们认为，将中国列为汇率操纵国后，中美贸易摩擦可能加剧。将中国列为“汇率操纵国”，特朗普可更方便对中国进口商品征收关税。但是，这种将中国单列出来定为“汇率操纵国”的做法等于推翻既定的评估框架，以及通过双边互动解决汇率争端的长期传统，中国也绝不会“傻呆呆”受罚而不做出积极应对与磋商。

若被认定为“汇率操纵国”并不必然意味着人民币汇率会有较大波动，独立腾挪的空间依然比较充分。尽管韩国及台湾被认定为“汇率操纵国（地区）”当年，货币均出现不同程度的升值（1988年韩元升值14%、1988年台币升值1%、1992年台币升值1%），但在年中国被列为“汇率操纵国”后，人民币不但保持平稳，甚至出现贬值，与汇改也有关。总体来看，被认定为“汇率操纵国”并不会对人民币汇率方向产生确定性影响，主要应从双边协商来入手施以应对。

被列为“汇率操纵国”后，进出口情况或出现一定幅度下滑。

1994年我国被列为“汇率操纵国”之后，我国对美出口呈现下滑，出口增速放缓从2014年7月开始持续到1996年1月，持续期间约为18个月。具体来看，对美出口年度增速从1994年26.1%下降至1995年15.1%，降低11.0%。同期，中国总体出口年度增速，从1994年31.9%下降至1995年22.9%，降低9%。其中对美国出口占比总体下降，从17.7%下降至16.6%，下降约1.1%。根据BDI来看，全球贸易在此区间内并未出现放缓迹象。因此，由于被认定为“汇率操纵国”，导致中国对美出口下降，进而拖累整体出口增长。

如果一旦中国被认定为“汇率操纵国”，参考历史情况，预计之后18月，中国对美国出口增速将直降%，意味着在2017年对美出口同比增长上难有正向贡献，甚至难以受到美国PMI增长对贸易活动的正向拉动。我们在报告《投资中美》中预计，2017年全年出口增速为-7.5%，与2016进口增速为-5.5%。