紧缩政策提前短融市场平稳

短融收益率则稳中有降,尤其是短端收益率。除AAA短融收益率变动幅度较小之外,其余各等级收益率下行明显,主要原因可能有绝对收益率相对合理、短融净供给有限和谨慎预期下投资者缩短资产久期等。

从目前的主要是外方客户的产品设计存在缺陷。部分外方客户对输入国技术法规不够熟悉利差水平看,AAA短融与央票利差在70BP左右,仍处于较合理水平,短期内短融市场可能仍将表现平稳;如果上述利差缩窄到60BP以下（可能缘于短融收益的下降,也可能缘于央票收益的上行）,则投资者所面临的利率风险将逐渐加大,对短融的投资可相对谨慎。

相对于短融来说,中票期限由于更长,其收益率变化与CPI和存贷款利率的相关性更大。考虑到准备金率的上调对于平衡各季度新增贷款,平滑运行和管理预期等有积极效果,因此对中票市场的影响不能完全以利空看待;同时从趋势来看,一季度再度出台力度较大的从紧政策（如提高存贷款利率和准备金率等）的可能性较小。因此综合考虑基本面和政策面因素,短期内中期信用产品收益率保持稳定的可能性较高,而次优等级中票收益率甚至可能出现稳中有降的情形,超AAA和AAA等级中票由于信用资质与央票最为接近,因此所面临压力稍大。

另外需要关注的是,资金面的宽松、谨慎预期下的短久期投资策略和短融净供给较少等因素共同作用,可能会使得资金转而投资于年期的较短期限中票或,这类产品利率风险同样相对较小,且收益率相对较高,由于与1年期短融期限利差较高,在获得更高票息收入的同时,还可获得可观的下滑收益,因此易获得投资者追捧,收益率存一定下行可能。