金融稳健创造营养荐股位置

金融：稳健创造价值 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

核心指标整体稳健，价值持续增长2017年四家上市保险公司年报公布，内含价值增速为14. %-29.4%，新业务价值增长15.4%-40. %，核心指标整体保持高增速。四家上市保险公京华时报讯作为本市马年的首个违法建设治理项目司在16年净利润增速降温之后，17年净利润整体有较大改观。中国人寿净利润增长率为7 .8%，中国平安净利润增幅42.8%，主要考虑资投资收益贡献。17年投资收益率为5.16%-6%，较16年4.56%-5. 0%明显上升。

保障型产品占比提升，营销规模绩效双升分红险仍为大头，占比 9.4%-6 . %。随着行业回归保障的政策引导，保障型产品占比开始复苏，近年来上升势头明显，截止17年传统型保险占比为16.6%- 0. %，较5年前0.9%-17.6%明显提升。此外，17年中国平安及新华保险的长期健康险也取得快速发展，同比增长49.7%和 %，占比为1 .9%-28.6%，较5年前5.9%-6.1%明显提升。

财险综合成本率下降，市场集中度有所提升2017年上市险企市占率是6 .5%，较2016年有小幅提升。综合成本率方面龙头险企的优势更大，其中平安产险2017年综合成本率是96.2%。车险保费占财险保费比例有小幅下降，但财险业务结构相对稳定。

投资收益率回升，非标资产配置增加2017年行业投资收益率有所回升，各公司把握时机，加大股权、债权投资力度，实现整体投资火爆PK玩法规模、投资收益同比上升。中国平安和中国太保分别降低债权类投资占投资资产比1.7和1.8个百分点，新华保险债券、股权投资占比均提升 个百分点。上市公司2017年继续增加非标资产配置比例，新华保险、中国太保、中国人寿分别增加非标资产占总投资资产比1.8、5.6和6.26个百分点。非标资产中信用评级AAA级占比有所下降，但仍高于90%，整体风险可控。

EV增长：NBV仍为最主要指标，死费差贡献增加2017年报显示，四家上市险企新业务价值对内含价值增长的贡献比例依然很大，平安、新华占比下降主要考虑2017年营运经验差异对内含价值的贡献比例增加，间接反映行业在回归保障监管精神下，产品优化和渠道改善为险企带来内含价值可持续增长亮点。四家公司2017年营运经验偏差率均录得正值。另外，中国平安2017年寿险EV高增 7.8%主要得益于公司优秀的投资表现，利差占比对EV增长贡献22%，仅次于2014年。

投资建议2017年行业整体取得相对正面业绩，核心指标总体保持稳健增长。受监管政策影响，新单增速有所放缓，但产品结构调整长期来看利于为险企贡献稳定收益。伴随准备金计提拐点显现，预计2018年行业利润空间将进一步释放，同时伴随保障产品逐渐推进，转型阵痛时点将过，收获时段可期。当前市场环境下，龙头险企竞争优势依然明显，推荐：中国平安、中国太保，建议关注：新华保险。

风险提示人力增速低于预期，转型效果不及预期，利率大幅度波动超预期等。