高考加油第一创业我们的货币你们的问题魏家

第一创业：我们的货币 你们的问题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2014年11月21日，中国人民银行发布公告，决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，很难受的。”并对基准利率期限档次作适当简并。

点评：

正如我们9月份所发报告《“不作为好过乱作为”还值多少BP注明：品种标有含税？》所预期，每当因为地方政府手脚被捆绑导致财政政策实施不力，从而使得中国经济面临失速风险时，货币政策此时就会因高利率而被千夫所指，进而被动承担更多稳增长。此次央行在时隔两年后，再次启用降息工具，即是上述逻辑的体现。我们相信，在“强反腐、治预算、弱经济”的组合关系下，货币政策还将继续宽松下去，此次的降息不是第一次。

但是，上述判断几乎已是市场一致预期，我们再说这个，又有什么意义？我们的问题是：如此逻辑下还将要继续宽松的货币政策对中国经济的刺激作用什么时候能显著起效？过去那种刺激性的财政政策是否还会回归？若回归，将是什么时候回归？（这三问，其实是在问，这轮债券牛市大致什么时候结束及股市继续回升的动力还有多强劲）能创造强劲“需求”的两个引擎先后熄火。第一个熄火的引擎是出口。在2008年金融危机之前，中国享受着加入WTO后的出口红利，会同美欧等主要经济体的繁荣或者是虚假繁荣，管它什么，反正彼时这些国家对中国的出口需求很强劲，国内经济增速经历了连续五年%区间的GDP高速增长。在此阶段，强劲的出口对GDP形成的贡献率上升至接近20%的高位，催生出大量的信贷需求和被动的外汇占款投放（同时为当时的宽松货币政策制造了温床）。房地产行业、各类基础设施行业受此带动，处于20%以上增长的蜜月期。第二个熄火的引擎是地方政府投资。

2008年金融危机之后，随着美欧经济的滑坡，出口这一引擎基本熄火，中国经济数据在08年第四季度开始几乎是断崖式的回落。于是，政府祭出“四万亿”投资的利器接档。地方政府心领神会，在央行开启的“宽货币”模式配合下，像吸毒成瘾一般推进大规模的基建投资，靠此维持着信贷需求高速增长和房地产行业的过热景象。但是，在今年以来反腐的高压，以及预算法和国务院43号文接连出台之后，地方政府开始转而奉行“不作为好过乱作为”的八字真言，之前强推的地方建设投资这一经济增长动力极面临再次熄火的窘境。今年5、6月份，财政支出在中央督察组的督导下出现月同比1.1%到25%附近增长的跳升，但是督查组一撤走，财政支出增速立即回落，甚至出现了10月份同比负增长的状况，便是这一问题的反映。从过去十年中国经济的实践来看，以上两个引擎，在各自的阶段都有过阶段性的疲软，而在它们各自的疲软期，相关的经济数据都是显著回落，别无二致。换句话说，其他层面带来的需求刺激对中国经济或许是重要的，但并不是关键的。