高考加油平安证券利好资本市场蓝筹风格延续魏家

平安证券：利好资本市场 蓝筹风格延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4当启动空气净化模式个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

平安观点：

降息应对经济下行压力，改善实体融资成本环境。

降息的逻辑在于应对当前经济增长的下行压力，加快降低实体融资成本。1）定向改善融资成本环境的效果微弱：尽管央行持续的定向宽松使得金融市场的利率中枢快速下移，并且通过压制非标与限制地方融资平台，以及释放私人部门信用风险的方式使得无风险利率与风险溢价的定价机制有所改善，但实体企业的融资成本依旧居高不下，其主要原因在于金融机构（银行）的不良资产攀升的压力压低了其信贷投放的风险偏好，而企业部门的资产负债表调整压力也使得其投资性需求减弱，这在供需两端都限制了定向货币宽松向信用改善的传导机制，即定向宽松实质上并没有起到降低实体融资成本的预期效果。2）实体经济下行压力较明显：考虑到短期经济的下行压力依旧较为明显，私人制造业与房地产部门仍处于向下的调整趋势之中，高融资成本与物价上的通缩可能使得年底信用风险的暴露再次加大。 ）降息符合当前经济的需求：相比较于定向，降息在一定程度上相对直接有效且通过引导预期的方式来压低的实体融资利率，完全符合当前实体经济增长的需求。

至于采用非对称降息，并且增大金融机构对于存款端利率定价的自主权，则可能反映了利率市场化的推进。

货币政策从定向与结构走向总量与全面宽松。

从历史的经验来看，没有财政政策的配合，单纯的依靠货币政策的总量宽松，我们认为一次降息不足以改变当前实体高融资成本低信用环境的特征，预计明年仍将有降息或降准出现。我们认为货币政策已经从定向与结构刺激走向全面与总量的宽松，而定向的货币政策以及各类创新的金融工具可能将会同时使用。

定向宽松给市场来了什么？不是失败，为全面宽松提供基础。

回首今年以来的定向宽松政策，尽管对于实体融它的存在势必掀起一场人们生活习惯。资环境的改善作用有限，但却不能说是失败，其可取之处在于：1）在一定程度上缓解了信用风险的压力；2）在很大程度上改变了市场的预期—宽松政策下地方政府、房地产部门以及过剩产能行业的资产负债表再度扩张的预期被消弱。这至少为当前的降息以及后续的货币宽松政策提供了基础。