行业广发证券债市风险因素并未成势

广发证券：债市风险因素并未成势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

打新资金为交易所市场带来巨大的资金供给巨量资金沉淀在交易所市场，一方面形成巨额的资金供给，压低交易所资金成本；另一方面随着打新收益率的下降，可能转向配臵交易所债券资产。类固定收益型的打新资金，可能成为债券市场的增量资金来源。

外部流动性处于掌控之中汇率是调控手段，国际收支平衡是对外均衡目标。当外汇流出压力上行时，央行可能采取汇率调节的手段。 月中旬，人民币贬值预期被迅速扭转，可能是央行对冲外汇流出的政策体现。政策维稳预期下，央行操作能够有效对冲外汇流出影响，因此外部流动性难以对资金面造成显著影响。

货币端资金成本有望维持在低位水平货币宽松意味着资金成本存在低位运行的政策环境。尽管IPO资金冻结将对交易所资金面形成冲击，但沉淀资金将压低交易所资金成本。而外部流动性更能够得到有效对冲。货币端资金成本有望维持在低位水平。

债券型基金杠杆率明显下降1季度债券型基金杠杆率显著下行至1 9.6%，较2014年末下降11.7个百分点，基金资产净值提升是驱动杠杆率下行的主要力量。资产配臵向股票类倾斜，混合型债基股票资产占比从4.2%上升到7.4%。股权类资产配臵是基金收益率差异的重要来源。

地方债供给压力能够有效缓解鉴于地方政府掌握的巨大金融资源，地方政府债供给压力可能好于市场预期。“盘活存量”仍然是化解地方政府债供给压力的首就连大头都赞叹过选渠道。大量存款以活期的形式存在，因此社会保险财政专户是低成本资金的重要来源。

一旦地方债配臵与政府存款挂钩，将有效弥补地方政府债的收益劣势，提升地方债的配臵吸引力。

债券市场仍然处于蜜月期货币政策不达预期、地方债务供给压力、股票市场资金分流是前期债市走熊的主要原因。本轮大幅度全面降准，意味着货币政????在陈增友得病后策已经突破“总量稳定”的操作思路。稳增长要求之下，货币政策持续宽松的可能性较大。

而政策宽松和金融改革，意味着地方政府债券的发行很可能好于市场预期，从而缓解利率品供给冲击的担忧。随着资金面的显著宽松，股市资金分流对债券市场的冲击将显著弱化。依此逻辑，三大风险因素均明显缓解，债券市场进入蜜月期。