行业华鑫证券不进则退注意一季报风险

[摘要]

观点回顾我们之前分析认为上证综指可能会在 000点以下“闷走”较长时间。一是为了继续迫降市场杆杠率；二是在年报与季报的催化下通过低估值抗跌、高估值下跌的结构化调整来降落市场整体的估值水平；这些均是市场构建新生态所必须的。

本周策略观点：

搁置战略新兴板被利好是个误读。其实，无论是注而改号码以及搬家。册制还是审核制都是“提升直接融资比例”下的一个技术性工具；同样，即使战略新兴板被搁置了，“提升直接融资比例”也会作用和分解在已有的中小创、主板以及新三板上。因此，市场把“战略新兴板被搁置”被视为利好是个误读！吸引力不够，市场存量向低估值“抱团取暖”从市场层面来看，影响信心重建的实质性因素可概括为两个方面。从中长期来看是制度体系的生态重建，只有按照市场化原则，把去年下半年被毁坏的各项制度体系尽快修订与健全起来，并能充分透明与稳定，让投资者对市场有足够的信任，“经受创伤”后的市场信心也就能慢慢重聚；从中短期来看，在资产荒的大背景下，市场估值水平需要具备足够的吸引力。从两则因素综合看，制度重修与完善还有待时日，市场估值水平也还没到“足够吸引力”的水平。

谨防不进则退的阶段性调整。按照全市场TTM-PE水平从目前的18倍调整到15倍以下的“吸引力水平”，幅度是17%；按照我们之前分析两融余额收缩到去年天量的1/ 水平、次高水平降一半，即7000亿左右的目标，大致也还有17%左右的收敛空间。因此，大致可判断A股整体还有17%的调整空间，但因为结构性的原因，预计主板会小于这个预期幅度，以中小创为代表的小市值股调整幅度可能会大于这个水平，这符合A股整体在 000点以下“闷走”过程中难进则退的基本形势。