金融财务报表的推荐公开

金融：财务报表的推荐 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中报相继公布，净资产的变化状态明显超预期。

2009年三季度财务报表与2010年一季度财务报表出现明显反差，净资产的变化出现完全不同的效果，新准则下的效应开始显现。

净资产变化的超预期显性因素是会计准则的更改，实质性的因素是保单的低成本。

从投资的角度来讲：新的财务报表必将产生深远影响，市场将逐渐构成共识：

1.中国保单的高利润率终于在财务报表上开始体现出来，保单的实际本钱将远远低于我们所表现看到的数据，在目前的情况下，保险公司寿险业务的实际负债成本维持在 .5%左右（平安与太保的非传统业务更多一些，这个假设也是更加守旧的）。之前我们常听说中国的寿险保单很贵，但是从公司的财务报表我们并没有看到这一点，而在以后我们将在财务报表中读到，这样的结果将会大大改变市场对于保险公司本钱的看法。

2.从长期投资收益率的角度来讲，保险公司年化投资收益率要出现低于 .5%情况将不会多见，也就是说保险公司的盈利能力并无可忧之处。

目前的保险股我们仍然维持前期强烈乐观的情绪，维持“增持”的评级，对保险股而言，目前是一个非常好的配置的时点：

1.短时间： 季报的公布，预期净资产出现10%左右的单季度增长。

2.中期：新准则之后，市场必然对保险公司的本钱要产生重新认识的过程，带来中期的刺激。

.长时间：保险行业仍然能够维持一个较高的增速，同时投资收益率长期来讲势必走向均衡，业绩值得期待。

我们相信，在新会计准则实施之后，这样的故事将会由一期期的财务报表来强化，这样强化的效果，我们相信强过任何一位分析师的推荐。其对于股价的长期刺激的作用也将逐渐体现，我们认为从配置的角度上来看，最少保险股在未来的年内都值得期待。这样的结果从财务报表的角度来讲，我们预计，如果投资收益率维持在5%-5.5%左右的话，中国平安每年的净资产增速将至少到达 0%左右，中国太保和中国人寿每一年的净资产增速也将达到20%-25%左右的水平。

结合估值结果和未来成长性的考虑，我们保持中国平安与中国太保“买入”的评级。