高考加油钢铁钢铁行业钢价升不逢时板块分化延续魏家

钢铁：钢铁行业 钢价升不逢时 板块分化延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

年初至今，钢铁板块整体上已经沦落到“涨也不是，跌也不是”的尴尬境地。概括而言，钢价大幅上涨以及钢厂盈利改善并没能唤起投资者对钢铁板块的兴趣，对于紧缩政策的担忧没有丝毫的减弱。对于钢价上涨能否兑现成持久的盈利能力，投资者还是心存疑虑。但从近期公布的统计数据来看，下游需求在二季度走强是大概率事件，钢价上涨具备需求端的支撑。不过，钢价“升”不逢时，板块分化行情还会延续。

报告摘要在成本大幅上涨和需求显著回暖的共同推动下，钢材价格大幅上涨得到确立。虽然成本攀升至今仍是钢价上行的主要动力，但是需求回升为钢价上升提供了支撑。二季度长材价格走势强于板材如期上演，季节性特征鲜明。受到钢价大幅上涨的刺激，钢材社会库存非典型性大幅下降，缓解了后期去库存的压力，但是去库存化的过程还将是漫漫征途。

得到庞大固定资产投资规模的支撑，粗钢表观消费量二季度环比明显转强毫无悬念。但是，全年粗钢表观消费量同比增速会表现出“前高后低”的特征。计划于下半年陆续启动的大规模保障性住房建设有利于稳固房地召集全球500所大学优秀项目产投资规模，从而巩固钢材需求。而且外需复苏势头良好，有利于钢材直接和间接出口稳定抬升。但是随着海外补库存周期进入后期，拉动出口的效应会逐渐弱化，中长期钢材出口依然被不确定性因素所困扰。

春节之后的钢价上涨行情并没有全面激活钢铁板块。年初至今，钢铁板块结构分化行情如火如荼。小盘股相对沪深 00指数的走势明显强于大盘股和中盘股。在市场对钢铁板块整体偏谨慎的情况下，板块内部结构分化的行情很可能还会继续演绎下去。但是可能会呈现出“你方唱罢，我登场”的场景，即受制于流动性等不确定性的影响，大盘股恐难有作为，中盘股或许会接过小盘股领涨板块的接力棒。基本面上，继续看好向基建、汽车和家电等提供钢材产品并且具有矿石资源优势的钢厂的盈利扩张前景。同时，看好长材和热轧在二季度盈利扩张的弹性。

行业研究钢铁成本推动与需求拉动叠加，钢材价格大幅上涨在成本大幅上涨预期的推动下，钢价出现大幅上涨。具体而言，与2月底相比，截至4月9日，综合钢价累计上涨接近16%，长材累计涨幅超过18%，板材累计涨幅略高于1 %。从近期钢价阶段性上涨的态势来看，并没有出现明显的成本传导不畅，这说明钢价虽然大幅上涨，但是良好的需求情况使得下游用钢户依然能够承受钢价大涨。另外，比较日均粗钢表观消费量环比和综合钢价环比可以看到，由于二季度日均粗钢表观消费量环比会明显走强，前期受到成本上涨预期推动的钢价会得到需求端的有效支撑。

按照历史上的季节性规律，在二季度施工旺季，长材的走势明显强于板材（包括冷轧和镀锌），今年也不例外。而且，国内和国际的钢价走势都出现了非常明显的长材走势强于板材的行情。近来，主流钢厂对冷轧类产品的提价幅度也不如长材和热轧，这也反映出和建筑施工相关的长材和热轧的下游需求转强的程度要好于冷轧。

特别值得指出的是，从过去5年（2005年-2009年）的规律来看，长材的盈利扩张的能力在4月份明显强于板材（主要是冷轧板价格走势偏弱拖累了板材整体盈利能力的提升），但是到了5月份随着板材整体盈利2013年可能会继续增长15%至20%。扩张的能力环比走强，长材盈利扩张的能力相对而言会有所减弱，不过在二季度施工活跃期，长材需求增强依然是板块内部的重要季节性特点，有利于长材占比高的钢厂在二季度获得盈利扩张。

不过由于今年矿价大涨，钢厂盈利扩张的空间受到挤压。如果考虑到钢厂在二季度仍然使用一季度采购的相对低价的炉料，二季度钢厂盈利环比一季度好转是大概率事件，但是前提是钢价获得需求端持久的支撑。