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从人道的角度来说国金证券：价格存空间 专栏更精彩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论1、在季度报告时效范围内，调结构的意义让位于周期扩张。本次报告中存在多处修改体现改点，删去了“把转方式调结构放在更加重要位置”措辞，并明确指出“结构调整为中长期的经济增长注入动力，但短期看则面临下行调整的压力，需要坚持处理好稳增长、调结构、促改革和防风险之间的关系”，删去了“要切实加快经济结构调整和改革步伐”的措辞，上述情况与我们前期《PMI：结构让位周期》的预判相符。

2、在季度报告时效范围内，放松空间主要体现在价格（即降息）、以及疏导通向实体。央行明确表示“流动性整体充裕，市场利率明显回落”，同时“目前各类货币政策工具都有较大的空间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平”；同时报告将前期的“疏通传导机制”强调为“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。

、双引擎驱动中，投资与金融扩张的意义上升。本次报告删去了“用调结构的方式有针对性地解决经济运行中的突出问题”的表述，而增加了“一带一路”“京津冀”、“长江经济带”、铁路水利棚改等重大项目对投资的拉动、以及货币政策放松、财政政策的加力增效等的效果，对经济新增长点的措辞重视程度有所减弱（注：仅为央行措辞强弱变化，其与创新的政策相关性较小）。

4、对物价判断仍是担忧下行更多。本期执行报告将价格判断为涨幅保持低位，关心价格走低导致的实际利率上升、关注、监控政策效果；而前期报告主要强调价格下行、讲述调结构、外需、大宗的影响。因此，预期未来价格温和回升与央行当下降息非但不矛盾、而且具有内在统一性。同步报告判断CPI5月将轻微波动，6月起温和回升趋势将更加明显。