行业平安证券2010年12月经济数据点评CP

平安证券：2010年12月经济数据点评 CPI短期回稳政策趋紧倾向不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2011年1月20日国家统计局公布2010年经济运行数据，全年国内生产总值同比增长10.3%，规模以上工业增加值同比增长15.7%，社会消费品零售总额同比增长18.4%，居民消费价格同比上涨3.3%，工业品出厂价格同比上涨5.5%。12月份，居民消费价格同比上涨4.6%，环比上涨0.5“治砂办”属于镇政府%；工业品出厂价格同比上涨5.9%，环比上涨0.7%。

主要观点：

经济增长：2010年主要经济指标符合此前市场预期。综合基数影响、工业和消费增长状况，以及新的五年规划即将启动等因素，我们依然认为，11年的一季度将是本轮小周期调整的底部，之后将看到新的一轮小周期上行过程，全年增速9%左右。

通货膨胀：2011年，受到较大的基数效应的影响，上半年我国物价形势仍旧严峻。我们对全年物价走势的总体判断是，上半年压力大，个别月份CPI有可能超过5%，一季度是关注的重点；下半年逐渐回稳，基数和货币供应增速双回落的效应，将使下半年的通胀形势趋于缓和。

货币政策：上半年政策趋紧的取向不会改变；政策操作频率有可能提高，存款准备金率、加息和央票发行将成为交替使用的政策工具。年中以前再有2次左右存款准备金率上调和次加息的可能性较大。

2010年主要经济指标符合预期，本轮小周期调整将在11年一季度结束本次国家统计局公布的2010年主要宏观经济指标基本符合此前市场的预期。2010年一季度较高的增长率是拉抬全年指标的重要因素，之后随着宏观调控政策的延续，增长率呈逐渐回落态势。

从主要的增长因素看，2010年规模以上工业增加值、城镇固定资产投资增速呈现回落态势，同时由于高企的价格因素的影响，城镇固定资产投资和社会消费品零它可以通过资金、人员投入提高开发门槛和市场进入门槛售总额的实际增速回落更为明显。到12月份，规模以上工业增加值同比增长13.5%，比上月提高0.4个百分点；城镇固定资产投资当月同比增长17.4%，比上月回落0.3个百分点；社会消费品零售总额当月同比增长23.3%，比上月回落约0.2个百分点。这些因素中，除了工业增加值有小幅回稳迹象外，其他各项指标都还未完成调整过程。

综合基数影响、工业和消费增长状况，以及新的五年规划即将启动等因素，我们依然认为，2011年的一季度将是本轮小周期调整的底部，之后将看到新的一轮小周期上行过程。

宏观快评2011年物价将承受较大的基数效应影响，上半年物价形势仍旧严峻12月份CPI同比增长4.6%，2010年全年CPI同比上涨幅度为3.3%；当月PPI同比增长5.9%，2010年全年PPI同比上涨幅度为5.5%。

同时根据2010年物价水平，我们测算出2011年各月CPI和PPI的翘尾因素。可以看出二者的翘尾大体上呈现出前高后低的局面，CPI翘尾上半年平均值为3.48%，全年平均值为2.66%；PPI翘尾上半年平均值为4.41%，全年平均值为3.61%。从基数可以看出2011年整体物价形势仍然较为严峻，上半年尤其如此。

当前，1月份主要农产品价格仍然呈现较强的上涨态势，国际原油、钢铁等大宗商品价格上涨势头不减，因此，未来数月CPI和PPI仍将面临较大的上行压力。

随着今年货币供应量增速的回落和经济总规模的扩张，货币发行因素对物价的影响会逐步减退。因此，我们对全年物价走势的总体判断是，上半年压力大，个别月份CPI有可能超过5%，一季度是关注的重点；下半年逐渐回稳，基数和货币供应增速双回落的效应，将使下半年的通胀形势趋于缓和。