高考加油东兴证券卖空机制酝酿证券市场变革魏家

东兴证券：卖空机制酝酿证券市场变革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

8月19日下午，证监会发布了《转融通业务监督管理试行办法（草案）》、《关于修改的决定（草案）》和《关于修改的决定（草案）》，并向社会公开征求意见。

《关于修改的决定（草案）》和《关于修改的决定（草案）》的颁布是在经过一年半的业务试点之后，融资融券业务常规化所作的管理规则的调整和确定。《转融通业务监督管理试行办法（草案）》（以下简称为《转融通试行办法（草案）》）是就证券金融公司的建立、转融通业务的开展所制订的规则。

观点：

转融通业务，是相对直接融通，即通常所说的融资融券业务而言。直接融通是指证券公司用自有资金和证在站内张贴的车站名牌有可能会造成视觉混淆券向客户提供融资融券服务；转融通则是证券金融公司以自有或合法筹集得到的资金或证券向证券公司提供融通业务，包括转融资和转融券。虽然操作主体和方式有异，但涉及的基本法律关系相同，因此在账户体系和业务的基本规范上，《转融通试行办法（草案）》参照了融资融券业务的有关规定。另外，《转融通试行办法（草案）》就证券金融公司的设立、保证金制度、互保基金以及转融通业务的资金和证券来源作了相关规定。

1．转融通业务的开展有利于融资融券业务量的增长。

《转融通试行办法（草案）》明确了将成立证券金融公司，开展转融通业务。证券金融公司在了解了证券公司的基本情况、业务范围、财务状况、违约记录以及风险控制能力后，对其信用状况进行评估，作为确定证券公司授信额度的基础，并在此额度内与证券公司签订转融通业务合同，以自有或者依法筹得的资金或证券提供转融通业务。

转融通业务使融资融券业务的开展突破了证券大有能源实施定向增发公司自有资金和证券的限制，在更大程度上满足投资者的要求。当前，证券公司以自有资金开展融资业务，业务规模直接受到自有资金以及相应风险监管要求的限制；融券业务的开展除了受到证券公司自有证券的限制外，还受制于证券公司和融券客户的利益对立：对于市场普遍预期下跌或出现利空的股票，证券公司将标的融出，投资者有可能从中获利，但证券公司却事实上承担了股票下跌带来的损失。投资者和证券公司在融券业务上利益的对立在一定程度上限制了融券业务的发展，导致融券业务量明显小于融资业务。截止到2011年7月底，沪深两市融资业务余额为319亿元，而融券业务余额金额仅为2.5亿元，占融资业务的比重不足1%。因此，转融通业务的开展一方面有助于融资融券业务量的整体释放，另一方面在一定程度上改变融券业务量占比相对较小的局面。

2转融通业务的开展以及融资融券业务常规化有利于证券公司营业收入的扩大。

融资融券业务为证券公司带来两类收入：一是业务的佣金收入，二是融资融券的利息收入。当前，融资融券业务的佣金率水平普遍高于一般证券交易，融资融券业务的放量有助于增加证券公司的手续费及佣金收入，尤其是在当前一般证券交易佣金率持续下滑的情况下，两融业务带来的佣金率水平的提升对于证券公司手续费收入结构的改善意义更显重大。

利息收入是证券公司在融出资金和证券后的补偿。目前行业普遍的融资利率为9.1%（即在人民银行公布的半年期贷款基准利率的基础上分别上浮3个百分点），融券利率略高，据此，若证券公司能以6.5%的利率从证券金融公司融入资金和证券，仍能获得2.5%-3%左右的利差收入。以当前转融通业务的进展，我们认为转融通业务的真正开展预计在2012年，且转融通业务占融资融券业务量的比重经历一个由低到高的过程，因此初期转融通业务量仍可能较小，因此证券公司仍能获得8%-9%左右的利差收入。我们预计：2012年全年融资融券余额为650亿元，其中转融通业务量占比为10%，融券业务平均持有标的时间为4天，融券业务平均持有标的时间为17天。基于此假设融资融券业务将为证券公司带来约73.78亿元的收入，其中佣金收入约为22.1亿元，利息收入约为51.68亿元。