高考加油长江证券2010年二季度经济数据点评小周魏家

长江证券：2010年二季度经济数据点评——小周期衰退的起点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点小周期衰退的起点相较于之前小周期滞涨期CPI、M1以及工业增加值的格局，6月CPI的超预期提前回落尽管尚难断定通胀见顶，但其高位的弱势反复表现，表明通胀已经走在了年内的高位，而6、7月向小周期衰退的过渡也已得到数据的支持。

尽管CPI是否已经见顶仍言之尚早，但可以确定，月份仍旧符合我们之前判断的小周期衰退期起点，作为过渡期将是大概率事件。在小周期衰退的初期，由于对于基本面和企业盈利预期的改变，市场将迎来新的一轮下跌。

资源品消费需求仍旧疲弱尽管欧元区债务危机所引发的避险情绪有所缓解之后，美元支持群众首套房、首改房等刚性住房需求从之前的爱丽舍宫应该发一个公告。”上月快速上涨通道开始进入了一个短期的调整过程，但美元指数的下滑也并未影响到大宗商品的持续疲弱。在供需层面来看，5、6两月美国的消费和就业数据均显示出美国经济下半年将面临的增速回落风险，并且美元尽管相对前期出现调整，但仍处在强势区间，这一点是我们判断PPI仍旧处于回落趋势的理由。

肉价出现回升迹象，CPI或尚难言见顶自4月13日以来，国家已经开展了五次冻肉收储，在收储初期，效果并不明显，但之后效果逐渐显现，生猪收购价格持续下跌的势头得到遏制，猪肉零售价格止跌回升。根据农业部监测数据显示，6月18日以来，全国猪肉价格稳步回升，因此，从这个角度来看，6月CPI同比的下滑并不能过早的解读为通胀已经见底，7月肉价的报复性上涨仍有较大的可能，这或将成为CPI再度反弹的因素。但值得一提的是，尽管CPI仍有再度反弹的可能，但猪肉价格显示的低基期因素已经在开始逐渐消退，近期CPI同比已处高位和下半年整体的下行趋势是确定无疑的。

3季度投资回落下资本市场调整中继6月份的社会消费同比增长18.3%，扣除价格因素实际增长15.4%。按照我们对历史规律的把握，预计下半年消费仍将维持稳定增长。6月份投资累计同比增长25.0%。在房地产投资方面，伴随保障房的全面落实，6、7月份房地产新开工的继续回升是可以预见的，这也意味着三季度末开始在基数上的冲下，地产投资回落的趋势是很有可能的。

国家统计局：二季度经济运行数据通胀数据：6月份，居民消费价格同比上涨2.9%，较上月下降0.2个点，环比下跌0.6%；工业品出厂价格同比上涨6.4%，较上月下降0.7个点，环比下降0.3%。

消费数据：6月份，社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3%。上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%。

投资数据：上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%，其中房地产开发投资累计19747亿元，增长38.1%。

点评：小周期衰退的起点相较于之前小周期滞涨期CPI、M1以及工业增加值的格局，6月CPI的超预期提前回落尽管尚难断定通胀见顶已过，但其高位的弱势反复表现，表明通胀已经走在了年内的高位，而6、7月向小周期衰退的过渡也已得到了数据的支持。

二季度的数据几乎没什么悬念，GDP增速的回落预示着三季度小周期衰退的必然性。按照我们7月月报的观点，这意味着政策红利再次释放的可能性。从历史经验来看，在刺激政策过早退出的背景下，资本市场的调整是不可避免的事。就下图而言，我们可以看到在大萧条和石油危机期间，当时的政府分别在36年和76年大幅增加财政赤字以刺激经济。

但是在经济复苏尚未起稳，而增长也没有引起过热和通胀时，削减赤字的措施几乎都会导致经济的回落风险。在下图中可以看到，37年罗斯福削减支出预算直接导致37年5月开始的经济衰退，一直持续到38年6月；77年卡特政府减税提案部分被国会否决是财政刺激不足的一个诱因，那时通胀和高税率导致财政收入增长太快，另外一个因素我们之前提到了，来自货币政策的过度投放，因此经济于78年再次陷入滞胀。