中泰证券加息的预期和控杠杆短期都不会停源泉

中泰证券：加息的预期和控杠杆 短期都不会停 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美国大选邻近，9月加息预期不能停；虽然新首相梅姨推迟向欧盟提出退欧申请，同时近期欧盟和英国的经济增速和PMI数据并没有市场先前预期的退步，英国退欧风险担忧暂时告一段落；虽然周五的非农数据让市场对美国9月加息预期挫败不少，但联储内外多个声音、耶伦先前的偏鹰派的表述、以及向好的数据都刺激着市场对12月加息的预期；日本6月工业产出增速摆脱5月低迷而显示回升趋势，7、8月数据增速平稳；而零售回落但整体好于市场预期；虽然维持利率和E规模不变，但扩大美元贷款的决定利于日元上涨的对冲；美国和日本目前均各自维持着低利率、负利率及资产购买计划，对于各自加息和继续大幅宽松的目标也停留在预期的管理上，这种预期管理对于美元和日元走势来说都非常重要；因而九月“不加息但维持加息预期的状态”或将维持。

债市控杠杆仍在延续，收益空间下降不改信用利差下行趋势：八月的债券市场在理财和金融杠杆监管以及14天期逆回购重启引发的市场关注下，经历了先下后上的“过山车”行情，十年期国债在触及我们中期策略中判断的下半年利率底部2.6%之后，在央行流动性供给周期的拉长，以及美国JacksonHole会议加息预期升温下，有所回升；对于央行流动性投放周期的调节，我们认为理解为，更好的调节控制金融杠杆以及期限和信用利差的持续压缩趋势更为妥当；周三央行除公开市场放量周期调节之外，对15家金融机构展开共2750亿元的MLF操作，验证了货币政策并未转向，而将市场关注聚焦到3个月期操作的减少；从本周曲线走势上看，交易所7天期回购依然较高，银行间需求资金周期的调整较快；长端利率债和高评级信用债利率略微上移，收益曲线略陡峭化；而各评级信用债收益率曲线均有扁平化特征，低评级信用债继续下行，信用利差上周略微震荡后继续下行。

PPP挑起“稳增长”大梁，9月基本面或能持续小幅改善，增加PPI年内转正的可能性：

7月工业企业利润和8月PMI数据传递积极信号，供给侧改革和PPP对基本面的支撑有所显现。在对楼市的悲观预期中，四季度PPP项目持续发力的预期上升，项目的落地速度待大幅提高。我们从中期策略也开始强调，政府与居民部门加杠杆对于稳增长的支撑所需的时间，换取企业去杠杆和盈利平稳过渡的空间，而后者联结这债市信用风险，因而在换挡过程中为了降低风险，只能政府加杠杆快于企业去杠杆，以维持需求的相对缓慢递减，最主要的观察指标拟定为企业盈利；7月盈利的显著好转能否代表经济企稳的拐点仍有待观察，但不妨碍9月基本面在政府和PPP项目支撑下继续小幅改善。虽然市场对于通胀的基数相应有所预期，但8月CPI同比显著低于预期，显然前期洪涝灾害影响的供给因素的影响不敌基数因素;从高频数据看，鲜菜和猪肉均有回升趋势，叠加四季度财政发力对于商品价格和生产资料价格抬升的预期，年内PPI转正的可能性存在。

即通过与合作房产商签订合同的方式投资建议：1）政策重心依然偏向防风险，驱动资金趋向高收益，低评级信用债利差仍可能持续收窄:央行通过调控14天期逆回购和MLF控制资金供给周期意在控杠杆、防风险，政策偏向并不改变债市牛市本质，但对于长端利率债的配置热情有所下降，高资金成本可能驱动资金寻找收益、持续压缩低评级信用利差，利于企业融资环境的改善；2）信用、流动性和汇率风险9月影响较小，配置需求在杠杆限制下、博弈经济数据带来边际预期变化；企业盈利好转，利于信用市场风险偏好回升，同时我们认为美联储鸽派决策和鹰派言论会使9月加息概率偏低，短期需关注下周经济金融数据对于市场预期的边际影响。