国海证券企业盈利落后经济增速企稳吗覆盖

扰乱了正常的市场竞争秩序 国海证券：企业盈利落后经济增速企稳吗？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在经济显露企稳迹象的背景下，市场关注的焦点转向了企业盈利是否同步经济增速回升，目前较为一致的观点是，由于存在产能过剩等问题，企业盈利将会落后于经济增速企稳。受此启发，我们以杜邦分析法为切入点，对企业盈利与经济增速之间的作用机制进行了分析，得到了不同于市场的结论。我们认为，企业盈利同比经济增速回升。

根据杜邦分析法，ＲＯＥ可以分解为销售利润率、资产周转率和权益乘数等三个因素。在不同的经济增速趋势下，企业也面临不同需求状况，价格、利润和收入，进而销售利润率、资产周转率乃至ＲＯＥ均会发生相应的变化，这意味着，经济增速和销售利润率、资产周转率之间存在对应的关联关系：销售利润率、资产周转率和ROE与经济增速趋势一致。

本轮企业盈利下滑始于2011年第一季度，可以分为以下四个阶段。在2011年第一季度，ROE下滑的主因来自资产周转率，次因来自销售利润率；在2011年第三季度和第四季度，导致ROE下滑的原因在于销售利润率的连续下降；目前ROE延续了下滑趋势，从其构成要素的变动情况来看，销售利润率小幅回升，在一定程度对ROE形成支撑，而资产周转率显著下滑，主导了ROE的变动趋势。

ＲＯＥ能否企稳回升，主要是由销售利润率和资产周转率决定的。从目前的情况来看，收益与成本费用下降，以及产品价格在连续下降后迫近成本线，显露逐渐企稳的态势，从而企业盈利能力有所恢复，息税前利润率和销售利润率均出现小幅反弹。息税前利润率和销售利润率反弹也说明，产能过剩所导致的供给压力得到稀释，产能过剩并非主导ＲＯＥ下滑的主要原因。

目前ＲＯＥ下滑主要归因于资产周转率的显著下行，如果资产周转率能够扭转下行趋势，ＲＯＥ将会止跌回升。从看资产周转率的分子营业收入和分母总资产来看，二者均与经济增速的趋势一致，但是营业收入的波动幅度显著大于总资产，如果经济增速重拾升势，营业收入的扩张将大于总资产的扩张，从而资产周转率将会得到提高。因此，不同于市场关于企业盈利落后经济企稳的观点，我们认为，资产周转率和ＲＯＥ同步经济增速回升。