中信建投加码复苏主升阶段确立DG

中信建投：QE加码复苏 主升阶段确立 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾和观点：

排水集团出动20个巡查单元在9月18号的议息会议上美联储宣布继续维持当前的量化宽松规模不变，令投资者措手不及，但我们认为美国下半年经济加速复苏和QE退出都是大概率事件，此前受多方面悲观预期冲击而反应过度的东南亚经济体和中国市场有望继续从中受益。最新公布的工业增加值与投资数据也再次确认了基本面的回暖趋势，政策红利的进一步释放有望加码第二库存周期进入主升阶段，机构在6月流动性危机后已相对谨慎，9月双节前普遍调整了资金头寸以应对，流动性风险降低，仍然看好周期趋势向上，重点关注金融板块。

周期：短周期进入主升阶段8月工业增加值远超市场一致预期，工业增加值季调趋势项环比自201 年 月触及最低点后，已经持续5个月反弹，我们计算的工业增加值产出缺口确实在6月已经见到底部，月出现显著反弹，8月发电量同比增速远高于7月水平，甚至比2012年月还高，且创下今年2月以来的当月同比新高。发电量缺口与工业增加值产出缺口已同步反弹。与我们一直以来的判断完全一致：短周期的“双底”调整已于6月结束，7月开始，进入典型库存周期“两峰三阶段”的主升阶段。

海外：QE结束推迟短期刺激新兴市场在9月18日结束的议息会议上，美联储宣布维持QE 规模不变。

我们认为，由于美国经济复苏持续，且下半年有望迎来复苏加速，因此，在下半年开始削减QE 几乎没有悬念。所以，国际市场上美元、黄金以及美债对此次意外的反应很可能已经到位，倒是此前受多方面悲观预期冲击而反应过度的东南亚新兴经济体资本市场以及尚未来得及反应的中国市场有望继续享有由此带来的利好。

配置思路：深入逆袭的改革内核就市场而言，我们并不认为周期与成长在这个阶段是对立的，无论是周期还是成长，在这个阶段核心的投资逻辑都是改革和转型，周期与成长都是表象，背后的逻辑才最为重要。贯彻到配置中，自由化和市场化的最重要推手就是自贸区的设立和金融改革的继续推进，因此在这个意义上，在传统领域中，无产能过剩之虞，又享受增量改革的金融行业值得重点关注。在新兴产业中，具备长波创新周期拉动，又具备广泛消费基础，同时受到政策鼓励的信息消费值得持续关注。