金融收益率的上升利好全行业荐股覆盖

金融：收益率的上升利好全行业 荐2股 -12 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

艾力从来没有当着医生护士的面掉过眼泪。相反 收益率的上升利好全行业，但选择长期制胜企业；首选平安和中国太保（摘要）收益率上升推动全行业复苏中国寿险股由于寿险业务规模与新业务价值增长显著放缓而在过去几年中出现了估值下滑。但是现在中国保险股终于呈现出业务规模复苏的迹象。我们认为利率上升、收益率曲线变陡、投资渠道放开和资本市场深化共同推动了保险行业迎来好转。这些转变使得储蓄替代型保险产品更具吸引力，而且储蓄型保险（而非保障型保险）仍是业务规模增长的主力。虽然新业务价值增长可能因为利润率侵蚀而滞后于业务规模增长，但是我们认为二者均已触底。不过，估值倍数尚未跟上增速反弹的脚步，因此我们预计未来保险股会出现一定程度的估值扩张。

竞争威胁-取决于产品虽然来自络的竞争加剧，但险企受到的挑战相对小于银行和券商，因为保险产品、特别是长期保障型产品仍是一种需要“推销”的产品，不太适于络分销。不过，长期保障型产品只占销售的少数，而短期储蓄型产品则更容易受到线上/线下替代产品的冲击。

长期赢家仍是注重保障型产品的险企在本报告中，我们将保险产品及可替代产品进行了比较，发现不论是从保障还是储蓄的角度来看，当前主流分红型产品的吸引力都在下降。这从低利润率、高资本金消耗的类似货基的万能寿险产品的日益流行中即可明显看出，特别是那些销自中小型险企的产品。

我们认为长期赢家将是那些可提供差异化产品、注重保障型产品或者为储蓄型产品提供保障型附加险的大型险企。那些更注重传统储蓄型产品（特别是短期型产品）的险企会更多地面临来自类似货基产品的竞争，因为后者更灵活、收益率高、价格低，因为资金占用/退保蒙受的损失相对较小。

从结构上更看好中国平安和中国太保我们认为中国平安和中国太保将在未来几年中引领优质的新业务价值增长，因为它们更加注重保障型产品，同时中小型险企可能由于利润率侵蚀而表现落后。我们将中国平安H股（买入）加入我们的强力买入名单，并将中国太保H股评级上调至买入。我们将中国太平评级下调至卖出，而将人保集团评级上调至中性。