高考加油方正证券通胀小幅回落经济继续下行魏家

方正证券：通胀小幅回落 经济继续下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

由于产出缺口继续为负，企业活期存款同比增速仍处低位，当前核心通胀压力不大。

不过，随着国际大宗商品价格上涨逐步传递到国内，四季度核心通胀环比将稳步回升。

9月，PMI购进价格指数回升至51.0，预计9月PPI环比下降0.1%，同比增速回落至-3.6%并形成本轮周期的低点，同时维持三季度为PPI低点的判断。

9月，蔬菜价格开始回落，猪肉价格小幅回升，鲜果与水产品价格保持季节性弱势，粮油价格小幅上涨，预计9月食品价格环比小幅上涨0.5%。考虑成品油价格上调，烟酒、衣着和居住焦王庄派出所称李玉森第一次被送到所里类消费季节性回升，预计非食品价格环比大幅上涨0.3%；考虑翘尾因素降至0.22%，预计9月CPI同比将小幅降至1.9%。不过，9月CPI同比回落主要原因是翘尾因素大幅下降，并不意味着CPI通胀将继续下行。事实上，进入四季度，尤其是月，主要食品与非食品价格季节性上涨，而翘尾因素已无回落空间，通胀加速回升的可能性大。预计CPI同比增速年底达3.0%，全年达2.9%。

需求改善微弱，工业产出继续回落消费方面，居民消费意愿继续回落，政府消费支出增速平稳；9月，房地产和汽车销售平平，同时考虑价格因素，预计社会消费品零售同比增速小幅回升至13.3%。固定资产投资方面向后延伸了不少。，预计基建投资继续回升，房地产和制造业投资趋稳，预计月固定资产投资累计同比小幅降至20.1%。外贸方面，9月PMI新出口订单与进口原材料继续收缩但降幅收窄，预计外贸趋稳，预计9月出口同比增加4.3%，进口同比增加3.1%，贸易顺差170.7亿美元。

9月，受新订单和原材料库存回升影响，制造业PMI小幅回升。从我们监测的六大电厂和重点电厂日均煤耗数据看，9月发电量同比增速或降至1.2%。我们预计9月社会用电量同比增速回落至2.3%，工业增加值同比增速持平于8.9%。

货币信贷将继续宽松，但力度有限新增贷款处于季节性高位，预计将达7200亿元，全年新增贷款或将达8.8亿元。汇率供求数据显示新增外汇占款大幅回升，考虑央行大量逆回购操作，9月基础货币投放大幅增加；季末存贷款季节性大幅回升，预计超额存准率将回落，货币乘数回升；预计M2同比增速回升至13.8%。

我们维持前期对货币政策的基本判断，认为政策将继续稳步宽松，但大幅放松可能性小。政策预期：1.信贷宽松步伐继续稳健，全年新增贷款8.8万亿元；2.在欧美货币宽松而热钱将加速流入背景下，主动基础货币投放不会提速，降准或降息的必要性低，最多1次降准；3.四季度货币供应增长提速，M2同比年底或达14.5%。