行业光大证券汇率贬值促进出口而抑制进口

光大证券：汇率贬值促进出口而抑制进口 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评出口延续弱势平稳，进口跌幅继续扩大。海关总署今日公布7月贸易数据显示，出口延续弱势平稳态势。7月以美元计价的出口总额同比下跌4.4%，跌幅较上月小幅收窄0.5个百分点，增速低于我们与市场的预期（图1，表格1），而以人民币计价的出口同比增长2.9%，两者差异主要源于人民币汇率贬值，从去年7月至今年7月，人民币兑美元汇率累计贬值8.4个百分点。考虑到去年高基数因素，出口依然保持相对弱势。而7月进口同比跌幅扩大4.1个百分点至12.5%，跌幅进一步扩大。出口弱平稳而进口跌幅加大背景下，贸易顺差进一步扩大。7月贸易差额达到523.1亿美元，同比扩大114.4亿美元。

人民币汇率贬值支撑出口保持弱势平稳。今年4月以来人民币汇率进入新在边境口岸被限制出境的一轮持续贬值阶段，而6月英国脱欧等风险时间下，人民币汇率贬值出现加速。特别是兑美元汇率，4月至7月末累计贬值2.6%。汇率贬值对出口形成支撑作用（图2），7月对美国出口同比下跌2.0%，跌幅较上月收窄8.5个百分点。而对欧、日等发达国家以及东盟等新兴市场国家出口则基本维持平稳。而7月对英国出口同比跌幅则较上月收窄6.1个百分点至2.7%，显示英国脱欧通过贸易渠道对中国影响有限。虽然出口同比跌幅出现收窄，但是考虑到去年7月的低基数效应，出口依然延续相对弱势。全球经济放缓（图3）和贸易保护主义兴起背景下，贸易量持续萎缩，将对中国出口形成抑制。而7月下旬开始，人民币汇率结束持续贬值而转为企稳，央行在货币政策执行报告中也明确表达了稳定汇率的意图。人民币汇率将在未来几个月保持稳定态势，同时贸易摩擦增加和全球经济疲弱环境下，出口将延续弱势。

汇率贬值对进口形成抑制。7月进口同比跌幅进一步扩大，增速已经连续两个月下滑。近期汇率贬值对进口形成抑制（图4）。进口价格上涨导致大宗商品进口增速放缓，7月铁矿石和原油进口同比分别下降6.2和2.6个百分点至2.7%和1.2%（图5）。而高新技术产品和机电产品进口同比跌幅也扩大5.4和4原标题：安徽“领导慰问照被PS”续:照片有处理看望属实.9个百分点至10.6%和10.9%。汇率贬值带来的进口价格上涨对各类产品进口均形成不同程度的抑制。7月从香港进口同比增速再度攀升51.9个百分点至122.7%，显示持续的汇率贬值加大了贬值预期，导致资本流出压力再度攀升。而随着央行明确表示稳定汇率的意图以及出手稳定汇率，汇率贬值对出口抑制作用将减弱。而稳增长政策推动下内需企稳将推动进口跌幅在未来几个月逐步收窄（图6）。

贸易顺差将逐步收窄。在全球贸易量持续萎缩和贸易摩擦频发的大背景下，出口难以显著回升。出口将将延续平稳态势。而国内方面，随着政策向稳增长回摆，内需将持续改善，推动进口增速回升。出口平稳，进口回升，顺差收窄将成为未来几个月外贸主要格局。

外需将维持弱势平稳，总需求适度扩张依然依赖内需。全球贸易量持续萎缩和贸易摩擦频发的大背景下，出口将延续弱势平稳态势，难以成为经济企稳的主动力。

完成年中政治局经济工作会议确定适度扩大总需求的目标只能依赖内需，而这需要稳增长政策加码。而随着政策将向稳增长回摆，资金面改善和投资意愿回升将一起带动内需上涨，推动进口跌幅收窄。由于经济企稳仍将主要依赖稳增长政策回归带来的内需改善，因而政策着力点也将以扩大国内需求为最主要目标。