行业金融提示过热周期中的交易性投资机会

金融：提示过热周期中的交易性投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

年初以来，证券行业指数上涨12.84%，其中兴业证券上涨19.28%，广发证券上涨17.05就像铁道部曾经提出的“终结春运买票难”时间表一样%，海通证券上涨16.87%，宏源上涨16.4 %，中信证券上涨14.21%，均跑赢行业指数。

评论：

尽管成交量月度环比上升，但股价上涨并非来自价值低估。

在乐观假设下，估值仍处高位。尽管年初至今日均股票交易额1201亿元，近一周为1517亿元，呈环比上升态势。

A股周换手率也由0. 2%（2011年12月9日）的前期低点升至目前的0.78%，超越近52周平均水平（0.65%）。但是，在全年日均股票成交额1500亿元、上证指数中轴2500点、行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比降15%，其他费用同比降10%的假设下，行业平均PE 1.6 倍、PB1.88倍，对应ROE5.2%，收益率与银行理财产品接近。

1月佣金率同比下降4.12%，月度环比下降1. 4%，符合预期。据57家在银行间市场披露年报的券商来看，2011年股基净佣金率为0.8‰，同比下降19%；据我们跟踪的60家营业部2012年1月的佣金率看，1月净佣金率同比降幅4.12%，较2011年12月环比下降1. 4%。单个月份来看，佣金率同比降速一直在趋缓，2010年同比降幅普遍在15~20%，2011年同比降幅在10~15%，2012年首月佣金率同比降幅已缩至4.12%。

新开户拉低整体佣金率的效应将减弱。2011年根据各家券商向证监会报备了全成本核算的佣金率，浙江设定了新开户佣金率不得低于0.8虽然原被告双方都表示同意‰的底线，并规定投资者更换证券营业部佣金率不得低于上家，江苏最低佣金率指导线为1‰，广西为1.2‰，深圳为0.8‰。各省市的佣金率的新开户佣金率底线与行业目前0.86‰的佣金率水平接近，新开户佣金率拉低整体佣金率的效应在减弱，符合我们全年佣金率降速5%的预期。