行业东易日盛线上线下并进品牌力促扩张

报告摘要：

家他们拖得越长装行业领军者，IPO后资金与品牌优势助力公司加速扩张。公司专注于提供“有机整体住宅装饰”解决方案，涵盖住宅装饰设计、施工、主材代理、自营木作产品全产业链，并针对各层次客户设立“睿筑”、“东易日盛A6”、“速美”三大品牌，迄今已为超过10万个家庭提供高品质整体家装服务。我们判断公司IPO有助于提升品牌力，并凭借资金优势加速区域扩张步伐，快速提升市占率。

城镇化与消费升级将持续拓宽家装市场空间，2015年达1.43万亿元。

新型城镇化与消费升级两大核心驱动力未变，家装行业产值将稳步增长。根据宏源证券建筑小组测算：年行业产值CAGR为8.54%，2015年家装行业总产值将达1像狗一样的活下去！?《芙蓉镇》009、 站着进来.43万亿元：其中家装增量产值（含新建住宅装修和二手房交易装修）1.14万亿，存量（存量住宅翻修）产值0.29万亿。公司2012年营收仅13.76亿，潜在空间广阔。

设计、管理与规模实力巩固公司长期竞争优势。截止13年6月，公司拥有730余人设计团队，产品和服务辐射106个城市，业务管理体系与ERP系统完善，公司同时开展装饰产品、风格体系、基础工艺的研发；设计与管理造就的长期历史业绩将有助于公司巩固其竞争优势，并在公司布局区域加速获取渠道与客户，保持先发优势。

区域拓展和产能利用率及周转率提高为增长提供引擎。多层次战略将驱动公司未来持续成长：（1）O2O模式实现资源整合，加快核心产能周转；（2）品牌分层推进渠道扩张，自营主导扩大管理半径；（3）同时发力B2B，大力发展楼盘整体精装修业务。（4）价值链上移，提高客单价。上述战略将带来公司产能利用率的提高及平均施工周期的下降，地产精装修业务也有助于公司持续提高项目单体金额。

建议公司询价区间18..32元：我们测算公司DCF估值为22.52元。考虑到公司在家装的龙头地位，现金流溢价及未来成长性，我们认为给予公司13年摊薄后PE倍是合理的，对应估值区间18..32元，中枢19.68元。建议询价区间为18..32元。