大通证券1月资金面等待央行出手缓解公开

大通证券：1月资金面等待央行出手缓解 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、 市场消息

【奥巴马签署财政悬崖议案】美国总统奥巴马周三签署了名为《2012年美国纳税人减税法案》的财政悬崖议案，这项法案将解决或推迟大部分的财政悬崖。

【2012年12月中国制造业PMI为50.6环比持平】中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2012年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，与上月持平。从11个分项指数来看，生产指数、新出口定单指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数下落，降幅较小，多在1个百分点以内；其余指数或持平或上升。其中，购进价格指数为5 . %，较上月上升明显，升幅为 .2个百分点；其余上升的指数升幅较小，均在1个百分点之内。

【奥巴马签署财政悬崖议案】美国总统奥巴马周三签署了名为《2012年美国纳税人减税法案》的财政悬崖议案，这项法案将解决或推延大部分的财政悬崖。

【2012年12月中国制造业PMI为50.6环比持平】中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2012年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，与上月持平。从11个分项指数来看，生产指数、新出口订单指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数下落，降幅较小，多在1个百分点之内；其余指数或持平或上升。其中，购进价格指数为5 . %，较上月上升明显，升幅为 .2个百分点；其余上升的指数升幅较小，均在1个百分点以内。

2、资金面从中国人民银行的资产负债表来看，外汇占款、财政存款、对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以及央行回购业务的实行是影响基础货币投放范围的主要因素。从方向上来看，外汇占款、财政存款、对商业银行的再贷款或再贴现与基础货币同方向变动，央票发行与回购业务与基础货币反方向变动。央行通过再贷款政策来调控基础货币的能力十分有限，因此，我们疏忽这1因素。

2.1外汇占款以外汇占款为主体的国外净资产自1998年以来一直是我国基础货币供应的重要渠道，2001年以来，新增的外汇占款一直是基础货币投放的最主要渠道，我国现行的汇率制度和国际收支双顺差格局决定了这一点。由外汇占款所创造的基础货币投放完全是内生的，人民银行只能被动地接受、被迫采取相应的对冲措施。

2011年10月以来，新增外汇占款出现明显减少，个别月份乃至出现负增长，这1现象直接导致基础货币投放的不足，央行不能不被动加大对基础货币的投放。一般而言，外汇占款由贸易顺差、FDI（海外直接投资）和"热钱"三部分组成。从外汇占款的构成来看，11月FDI与贸易顺差之和仍处于历史较高水平，"热钱"仍呈现较大幅度的流出。我们使用美元兑人民币远期NDF走势与即期人民币汇率合成国际市场对人民币升值幅度的预期，图中我们看出目前国际市场对人民币升值的预期在前期快速上升之后目前已经有所和缓，从这一点来看，我们难以看到"热钱"流出转为流入的意愿。由于今年春节在2月份，预计出口将在1月有所增加，贸易顺差1月有望加大，由于新增外汇占款情况将好于11月份，我们预计将出现正值，但范围不会超过1000亿元。