行业金融非银跑赢大盘2018四季度货币政策执

金融：非银跑赢大盘 2018四季度货币政策执行报告点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周话题：2018四季度货币政策执行报告点评2019年2月21日，央行公布2018年第四季度货币政策执行报告。与2018年 季度报告比较，1）文中删除“中性”和“总闸门”措辞，强调“稳健”的货币政策和“逆周期调节”。2）对中国经济的判断从“保并不完全将它视为吉祥和财富的象征持韧性”到“变中有忧”。 ）本季报告中政策思路中删除“去杠杆”改为“稳定宏观杠杆率”。以下将以先“价”后“量”，再到“宏观”维度来点评。

目前，外部不确定性增加，经济下行压力增加，为缓解国内小微及民企融资困难问题，下调政策利率和辅以结构性工具的实施起到关键作用。其次，上月美联储声明中删除进一步加息的表述，表面外部货币政策约束下降，为国内继续实施宽松货币政策提供有利氛围。

结合央行对小微及民营企业的货币政策工具的运用，我们预期整个19年小贷的投放将继续保持增长，宽信用政策慢慢落地。这一结论也和我们在上周《从社融底到经济底，宽信用成效演绎进行时》的报告中对本轮宽信用周期做的判断相吻合2018年整体经济下行，通胀同比增速转负，经济周期转入通缩，因此央行提出逆周期调节。

各行业周观点及标的推荐：

银行：上周申万银行指数上涨2.9%，沪深 00指数上涨5.4%，板块跑输大盘。当前宽货币向宽信用的传导机制逐步完善，本周央行四季度货币政策执行报告更是明确指出积极创新运用货币政策工具支持小微、民企信贷投放。19年1月社融数据超预期印证社融拐点已经到来，在货币政策保持稳健的前提下19年社融底部向上具备较强的可持续性，这在一定程度上可修复投资者对经济下行的悲观预期。从基本面来看， 月-4月即将迎来年报一季报业绩披露期，尽管贷款利率连续两个季度环比下行，但宽货币环境下银行负债成本压力也将得以明显缓解，预计19年息差总体保持稳中微降、各银行分化的格局。当前板块估值已基本反应投资者的悲观预期，仅对应0.81倍19年PB，“不良压力好于市场预期”的预期差值得关注。维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，拐点首选平安银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业新增供热面积96万平方米、燃气管道8公里银行、建设银行和宁波银行。