瑞银证券我国汇率政策与热钱流动风险何在鼓励

瑞银证券：我国汇率政策与热钱流动 风险何在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

汇率政策调整可能导致“热钱”流出过去几天美元兑人民币汇率明显走高，引发了市场的广泛关注。我们认为，这或许预示着中国将调整汇率政策，汇率的双向波动性可能会增大。

金墩积善堂枢介云吉德维方胜我们并不认为人民币会大幅贬值，但汇率也应不会再延续此前稳步升值的步伐，这可能会使“热钱”流入势头减弱。这并不一定会导致中国信贷收紧，但可能会给央行的流动性管理带来挑战。此外，那些对境外融资依赖性日益增加的行业可能承受一定负面影响。

在岸人民币市场的小幅变动可能引起离岸人民币市场较大的波动，而后者也更易受到外部市场情绪和国内流动性紧缩的影响。最近离岸人民币期权交易增长迅速，不仅令国内企业获利匪浅，同时对海外投资者来说也是低成本的对冲工具，但这种情况可能很快就会发生变化。

近期人民币为何贬值？在过去几天，人民币兑美元中间价和即期汇率均显著贬值。由于1月份出口增速强于预期、且年内外汇流入明显较为强劲，近期的人民币走弱多少让人意外。另一方面，经济指标略显疲态，市场也对强劲的出口数据持怀疑态度，另外显然有一些国内机构在大量买入美元，不过后者一定程度上受到了季节性因素的影响。

我们认为近期的人民币贬值可能有政策引导的成分，可能预示着中国将调整汇率政策。直到最近，人民币兑美元汇率一直在稳步升值：2013年正好升值3%，而且波动性很小（图1）。与之形成鲜明对比的是，大部分其他新兴市场及主要亚洲经济体的货币都显著贬值。因此，人民币兑主要贸易伙伴一篮子货币的贸易加权实际汇率自2010年以来升值近20%，仅2013年就升值超过10%（图2）。虽然中国2013年依然录得高额贸易顺差，但部分原因是由于出口高报（有部分资本流入隐藏在贸易活动中）以及大宗商品价格下跌。我们预计去年人民币升值的影响将在今年逐步展现，这可能会影响我国2014年出口复苏的力度。因此，人民币稳步升值的时代可能已接近尾声。

人民币汇率将如何变动？我们预计2014年美元兑人民币汇率将基本保持在6.1，但双向波动将有所增大。目前经济和市场的基本面均表明人民币不太可能大幅贬值：中国仍有FDI净流入、贸易顺差即使在调整出口高报影响之后依然较高、且在岸-离岸市场之间的显著利差应仍会吸引资金流入。此外，中国仍面临着来自一些主要贸易伙伴国要求人民币升值的政治压力、以及这些国家贸易保护主义政策带来的威胁，这也限制了人民币的贬值空间。而且决策层希望加速推进人民币国际化，这也应排除人民币大幅贬值的可能性。