青岛啤酒600600大本营全面整固估值优

青岛啤酒(600600):大本营全面整固 估值优势已显着

1、吨酒产能收购价为3400元、PB为5.4倍,动态PE大约15倍。

新银麦成立于2006年4月,注册资本为1876万美元,现由新银麦啤酒(香港)有限公司和华祺有限公司分别持有其71%及29%股权,现有生产能力为年产啤酒55万千升,拥有中国驰名商标“银麦”品牌。截止2010年10月末,未经审计的净资产为人民币34657万元。公司盈利能力与成长性皆不错,是块优质资产。

2、收购新银麦意义重大,巩固了山东大本营。

我们在过去报告中曾指出青啤可收购标的包括朝日旗下60万吨产能、山东新银麦、金威啤酒等,现目标已完成一半。青岛啤酒山东市场占有率刚过50%,主要竞争对手是新银麦为代表的地产酒,雪花、燕京等公司也通过收购在山东积极布局。青岛啤酒收购了新银麦之后不仅提升了市占率,更重要的是对大本营市场的巩固。山东主要的竞争对手烟台啤酒、趵突泉啤酒、新银麦啤酒悉数被青啤招降,青啤在大本营的内耗大降,未来一致对外,竞争格局明朗化,换作如被雪花、燕京收购的话,竞争格局将会很复杂。

3、从摊煎饼到蒸馒头再到摊煎饼,青啤的功力已上新台阶。

金志国的《一杯沧海》,形容彭作义时代的收购扩张为“摊煎饼”,但战线太宽,整合不足,市场不深,不符合啤酒行业特点;金董事长接班后,花了6年时间“蒸馒头”,将整合运营、品牌年轻化作为重点工作,让企业达到高效益经营。我们认为公司经历这个轮回,已经深知啤酒业深度分销、整合运营的要义,在新的“摊煎饼”过程中,公司的收购运营功力有望提升公司盈利。

4、上调评级到“强烈推荐-A”,目标价45元。

通胀后期龙头企业以涨价或换装的形式消化成本,也是行业整合良机,07、08年大麦价格高至400多美元/吨时青啤实际也保持了25%左右增速。目前青啤11年22.8倍的估值已经同于09年1季度的低位,成本和销量的低预期已在股价中得以反映。收购新银麦啤酒预计明年可为公司增净利1.6亿元,比10年增厚11%,我们将年EPS上调至1.50元,1.89元,短期提供阶段性机会,中期看来年通胀预期回落,估值水平必然回到30倍以上,目标价45元,我们调升评级至“强烈推荐-A”。风险因素:成本上涨过于持久,涨幅过大。