行业高华证券债务上限支出缩减规模可能有多大

高华证券：债务上限 支出缩减规模可能有多大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

围绕即将到来的债务上限最后期限的潜在风险备受市场关注，其中引人注意的一个具体问题是如果不提高债务上限，财政部优先或推迟支付的可能性。我们认为这种情况不大可能出现，但作为一个假设情景来衡量由此导致的支出缩减规模，我们模拟了财政部在整个11月份必须维持在当前债务限额以下的两种情形：(1)如果按优先顺序支付，我们估算当月支出将减少约750亿美元（未折年）；(2)如果支出延后，当月支出缩减规模可能更是高达1,750亿美元（未折年）。

虽然我们可以估算出支出缩减规模，但对当季GDP增长的影响尚不确定，而且我们并不试图来进行估算，因为这将取决于眼下未知的一些因素：这种局面持续多久、提高债务上限后支出是否会迅速弥补、在季末前多久进行补偿性支付，以及未按期支付比例中有多少会损害消费或投资。尽管如此，很显然我们所估测的支出缩减规模如果不迅速化解，将对经济活动造成显著的负面影响。

正如我们在最近研究报告中所述，如果债务上限未能提高，可能导致10月底前不能按期支付。基于我们对财政部日均现金流的预测，我们可以模拟出不同情形下联邦支出的缩减规模。我们考虑的第一个情景是财政部全部按优先顺序支付，支付一部分并延迟其他开支。财政部称其支付系统无法按这种方式运行，因此我们考虑了第二种情景：完全停止支付，直至财政部积累出可偿还全天支出的足够现金。我们模拟这两种假设的假想前提是债务限额对11月份借款作出限制，迫使财政部缩减支出至与收入相当的水平。在这两种情景下我们都假定利息仍将按时支付。应当强调的是这都只是假设情景；我们预计债务上限将在出现支付违约前提高，我们还认为长期未能提高债务上限的可能性甚微。

并非所有联邦支出都会对受制于债务上限的未偿债务金额产生相同的影响。16.7万亿美元的债务上限涵盖两种不同类别的债务：它们是约11.9万亿美元的公共债务（大多为可流通债券）和由信托基金持有的4.8万亿美元政府内部债务（主要是社保和Medicare）。这两类支出对受限债务总额产生的影响不同。当政府收入不足以支付政府一般支出时，政府将发行可流通债券来补足差额。但当信托基金的支出超出政府收入时，交易要分两步进行：首先，与常规支出相同，财政部发行可流通债券来筹集现金用以支付。然后，财政部会将净福利支付金额记入相关信托基金的借方，从而减少对应的政府内部债务。

结论是，尽管入不敷出通常会推高债务并因此受到债务上限的制约，但对信托基金持1有项目支付产生的净影响要小得多。

全部按照优先顺序支付引发的支出缩减规模更小，但可能无法实现。区分这两类支出十分重要，原因是如果财政部可全权决定支付哪类款项，那么可能会支付那些不会导致受限债务增加的所有款项，以及可从税收进项中拨付的剩余款项。为模拟优先支付的影响，我们假设利息支付优先于其他支出，信托基金相关福利支付将继续，其他款项支付比例视收入而定。如债务上限未能提高，并在11月生效，我们估算当月基本支出（不含利息）将减少约750亿美元（未折年）。

支出延后的可能性更大，但这将带来更大规模的支出缩减。根据2012年公布的财政部监制图：蔡华伟 　　2012年北京将加大治理交通拥堵力度察长报告，财政部官员表示，鉴于不可能做到全部按照优先顺序支付，在出现债务上限危机时损害程度最小的方法是延期支付。这包括将某日到期的款项支付延迟至所得收入足以支付当日全部应付款项为止。这种方法的主要缺点是财政部将很快陷入支出延后约两周的境地，随着时间的推移还会出现进一步的延迟。第二个缺点是如果对受限债务总额影响较小的款项排在对债务限额影响更大的支出之后，则这种方法将导致影响较小的款项支付延迟。净影响为当月支出规模将减少约1,750亿美元(未折年)。