行业瑞银证券人民币汇率何去何从

瑞银证券：人民币汇率何去何从 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民币汇率何去何从今年 月央行意外调整人民币兑美元中间价之后，人民币曾在今年 ~4月份明显贬值、之后一段时间在较窄区间内波动，6月开始又重新稳步升值。在8月贸易数据发布之后，央行又出人意料地进一步推动人民币中间价升值（图1）。

在美元强势的背景下，这是否意味着人民币将重回升值也打破了去年《变形金刚4》上映时单日2.78亿的成绩通道？未来影响人民币汇率走势的主要因素有哪些？我们预计年底时人民币对美元小幅贬值至6.20左右、在2015年底达6. 5，但期间可能会阶段性升值、且双向波动增大。推动人民币升值与贬值的力量大抵相当，央行不得不在这些因素及其他可能产生冲突的政策目标之间寻求微妙的平衡。

升值因素近几个月外贸顺差的大幅增长是人民币升值背后的重要推手。内需疲弱和大宗商品价格下降拖累了进口，因此7、8月的外贸顺差屡创新高（分别达470亿美元和500亿美元）。事实上过去四个月中，每当海关总署公布了较高的外贸顺差，央行就会相应地推动人民币中间价升值（图2）。今年年内到2015年，我们预计出口继续温和复苏、进口保持疲弱，因此外贸顺差可能仍会保持较高规模。

随着外贸顺差扩大，美国要求人民币进一步升值的政治压力将会加大。尽管2007年以来人民币有效汇率已升值了近 0%、经常账户占GDP的比重已从10%降至201 年的2%，但来自贸易伙伴的升值压力从未减轻。我们预计这种升值压力将继续影响中国的汇率政策。

国外货币条件宽松、资金成本低，而国内信贷存在一定管制、利率较高，因此近几年资本流入不断增长，其中中国企业的海外借款规模明显增加。部分领域资本管制放松（如放松外债管理）、跨境人民币结算增加、人民币过去几年稳步升值都进一步加剧了资本流入。虽然境内外利率差已有所下降（图 ），但中资企业海外融资需求不球场联系不上云岭湾有关负责人减、我们预计资本账户会进一步开放（如可能即将启动的沪港通）仍可能吸引更多外汇资产流入国内。