中信建投月关注结构改善DG

第二次是今年9月23日中信建投：1月PMI 关注结构改善 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略深度模板证券研究报告策略动态PMI观察1月PMI：关注结构改善逻辑起点：

上期报告我们认为1月PMI可能会季节性回落至50. %附近，且如果产成品库存反弹过快的话，将会导致短期的经济波动。

主要结论：

1月PMI：季节性回落1月份PMI为50.4%，略高于我们50. %的中性判断，与历史同期环比平均下降0.2%一致。201 年2月PMI有可能会出现季节性回落。

分项数据：结构改善虽然1月PMI出现环比下跌，但这种下跌更大程度是由于季节性效应所造成的，并且主要由于生产环节所造成，但我们仍看到一些结构性改善的迹象：首先是采购环节全面回暖，生产企业对未来预期逐渐乐观；其次是生产端虽然生产指数超越季节性回落，但就业情况好于季节性，仅仅表明当期谨慎但预期较为乐观；第三是营销环节的产成品库存的普遍下降，这种下降主要是由于当期生产萎缩和需求回暖所造成的，但已逐渐缓解库存上升过快的隐患，使得第二库存周期更为健康。

行业及产业链：上游保持微调、中游整体趋好、下游景气对半上游：受到油价上涨影响，上游行业普遍出现原材料采购上升，石油加工趋势向下，有色金属平稳回暖；中游：机械设备和建材出现了正的涨幅，从行业趋势看钢铁、金属制品、通信、通用设备都处在50以上并且趋势上升，化学原料、非金属制品行业趋势较弱，专用设备有低位回暖迹象，整个中游趋势依然向好；下游：趋势上电气机械、饮料制造、医药、服装鞋帽行业的景气度趋势呈现下行，交运设备、食品、纺织行业则趋势向好，全部下游行业景气度呈现对半分化。

市场及配置1月份PMI环比回落在我们的意料中，而我们之前所担心的产成品库存上升过快会导致再次去库存的需求，本月产成品库存出现显著回落，表明制造业库存水平得以进一步降低，1月产成品库存下降主要是由于生产收缩以及需求的逐渐改善所导致的，但这种生产收缩，有可能导致短期的经济波动，但对中长期而言，积极成分居多，并且，除了生产指数外，无论是采购、生产还是营销等环节，显著改善的居多。

从配置的方向上看，基于库存周期的配置方向是：金融、医药、中游周期（化工、机械、建材、信息、汽车等），上游周期则煤炭较优，主要是其与国内需求相对较为密切且具有价格弹性。