机械行业工程机械近期数据点评

　　[组图]机械行业：工程机械近期数据点评 // 8:18:15 中国路面机械

　　--工程机械行业近期数据点评

　　近一个季度以来，机械行业指数跌幅大于市场跌幅比 从近一个季度的走势来看，机械行业指数跌幅约为41.2%，沪深300指数跌幅约为39.83%，机械板块走势略逊于市场整体走势。从我们前期重点推荐的企业走势来看，柳工表现明显强于行业及市场，而安徽合力和山河智能走势要弱于行业及市场，我们认为这主要是行业竞争趋势以及估值等因素所导致。

　　三季度以来，工程机械细分子行业需求增速趋缓 从我们重点关注的细分产品销量增速来看，在进入9月份的销售旺季之后，中型及小型挖掘机的销量增速出现了反弹，而其他大部分产品，包括：装载机、推土机、叉车及混凝土机械的产销增速均出现了进一步的下滑，在宏观经济减速的背景下，工程机械细分子行业呈现出“旺季不旺，淡季更淡”的特点。

　　钢价持续下跌，关注需求回落对行业盈利能力的影响 从近期钢价走势来看，近一个月内主要钢材价格指数跌幅超过20%，行业及企业所面临的成本压力持续下滑，但我们在四季度投资策略报告着中也提到过，除了成本因素之外，我们还需要关注需求的变化，从细分产品9月份的销量增速来看，四季度需求前景不容乐观。

　　需求大幅回落所带来的 效应可能在2009年一季度体现 在国内外经济增速放缓的背景下，工程机械行业需求回落的趋势较为明显，考虑到2008年上半年的基数效应以及淡季因素的影响，我们判断2009年一季度重点子行业的销量增速不容乐观，尽管国家正在加大对于基建的投入力度，但施工期一般安排在3月份之后，结合以上的分析，我们预计工程机械行业整体需求大幅回落所带来的 效应将在2009年一季度体现。

　　第一，近一个季度以来，机械行业指数跌幅大于市场跌幅 从近一个季度的走势来看，机械行业指数跌幅约为41.2%，沪深300指数跌幅约为39.83%，机械板块走势略逊于市场整体走势。

　　图1：机械行业指数走势略逊于市场整体走势

　　我们在机械行业四季度投资策略报告中指出，钢价的下跌可能会给部分工程机械企业带来短期投资机会《关注钢价下跌所带来的投资机会—机械行业四季度投资策略》，推荐的相关企业包括：柳工、山河智能，从上述三家企业的近期的走势来看，三家企业的市场表现大相径庭。

　　图2：柳工走势明显强于大盘及其他两家企业

　　从三家企业的走势来看，柳工表现明显强于行业及市场，而安徽合力和山河智能走势要弱于行业及市场，结合对三家企业所处的细分子行业的特点来看，安徽合力的主导产品为叉车，近年来，大部分工程机械企业均将叉车业务作为新的市场突破点，从而引发了市场对于叉车行业过度竞争的担忧，从今年月份安徽叉车集团的销售数据来看，同比增速仅仅只有8.97%，远远不及前两年15%以上的增速，行业整体需求放缓及竞争日趋激烈的趋势十分明显；山河智能的主导产品为小型挖掘机、液压静力压桩机及旋挖钻机，其中小型挖掘机和旋挖钻机的国内需求仍然保持稳定增长，但在小型挖掘机的出口及液压静力压桩机方面需求放缓的趋势明显，另外公司的估值一直要高于行业平均水平，因此在行业景气下滑的背景下，公司近期走势远逊于行业表现。

　　图3：2008年安徽叉车集团销量增速趋缓

　　图4：山河智能短期估值压力较大

　　第二、三季度以来，工程机械细分子行业需求增速趋缓 从我们重点关注的细分产品销量增速来看，在进入9月份的销售旺季之后，中型及小型挖掘机的销量增速出现了反弹，而其他大部分产品，包括：装载机、推土机、叉车及混凝土机械的产销增速均出现了进一步的下滑，在宏观经济减速的背景下，工程机械细分子行业呈现出“旺季不旺，淡季更淡”的特点。

　　图5：2008年月份中挖行业单月销量增速

　　图6：2008年月份小挖行业单月销量增速

　　需要我们关注的是工程机械行业在10月份的销售数据，一旦整体趋势出现持续下滑，将预示着行业四季度的销售收入增速出现环比下滑，并有可能导致上市企业盈利低于市场预期。

　　图7：2008年月份装载机行业单月销量增速

　　图8：2008年月份推土机行业单月销量增速

　　图9：2008年月份叉车行业单月销量增速

　　图10：2008年月份湖南地区混凝土机械单月产量增速

　　第三、钢价持续下跌，关注需求回落对行业盈利能力的影响

　　图11：近一个月内钢价指数跌幅超过20%

　　从近期钢价走势来看，近一个月内主要钢材价格指数跌幅超过20%，行业及企业所面临的成本压力持续下滑，但我们在四季度投资策略报告着中也提到过，除了成本因素之外，我们还需要关注需求的变化，从细分产品9月份的销量增速来看，四季度需求前景不容乐观。

　　表1：重点子行业及企业2008年月份累计销量增速对比

　　从工程机械行业的历史周期来看（图12），在成本压力放缓及销量增速维持10%以上的背景下，重点子行业及企业的盈利能力将在有望出现复苏，而一旦子行业销量增速在四季度出现大幅回落，则成本的下降并不一定能覆盖销售收入增速的回落。从目前的数据来看，装载机及推土机行业的销量增速均在9月份出现了持续回落，我们仍需关注重点子行业在10月份的销售情况，考虑到月份属于行业销售旺季，一旦10月份销量增速持续下滑，则行业盈利能力很难在四季度出现反弹。 第四、需求大幅回落所带来的 效应将在2009年一季度体现 在国内外经济增速放缓的背景下，工程机械行业需求回落的趋势较为明显，考虑到2008年上半年的基数效应以及淡季因素的影响，我们判断2009年一季度重点子行业的销量增速不容乐观，尽管国家正在加大对于基建的投入力度，但施工期一般安排在3月份之后，结合以上的分析，我们预计工程机械行业整体需求大幅回落所带来的 效应将在2009年一季度体现。

　　图12：需求的相对稳定方能确保盈利水平的复苏

　　在《机械行业四季度投资策略》报告中，我们指出，从工程机械行业的历史周期来看（图12），在行业需求增速维持10%以上、成本压力放缓的背景下，行业整体盈利能力将出现复苏，而一旦行业需求增速出现大幅回落，则极有可能导致行业盈利能力的回落，尽管钢价可能出现持续回落，但明年一季度需求增速的急剧下滑极有可能导致成本的下降并不足以弥补需求的放缓，因此，明年一季度行业整体盈利前景不容乐观。