行业华安证券债市仍以震荡为主配置价值显现

华安《AlixPartners艾睿铂2012年中国汽车行业展望》显示证券：债市仍以震荡为主 配置价值显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

此轮加息中大类资产表现各异2016年8月以来，央行先是拉长投放期限，然后又调高MLF、SLF及逆回购利率，货币政策收紧态势逐渐明显，公开市场加息的过程中，债市受到冲击最大，房地产调控不断深入，债券收益率上行已经向房贷利率传导，股市稳中有进，大宗商品表现较好。

为什么对债市冲击大？央行上调MLF、SLF及逆回购利率，而并未提高存贷款利率，结构性加息符合去杠杆、防风险的政策目标，去年年底中央经济会议更是突出该意图，尤其是债市去杠杆和抑制房地产泡沫；同时，结构性加息对实体经济冲击暂时有限，稳定的经济环境利空债市，一方面，存贷款利率没有变化，债券收益率上行但其在我国融资结构中的占比较小，目前，我们观察实际贷款利率仍处在0附近，所以，融资成本对实体经济冲击有限，另外，金融去杠杆过程中，推动资金“脱虚向实”是政策目标之一，实体经济资金供给增加，2016年12月企业中长期贷款增长以及1月贷款高增预期都是很好的反映。

至于股市，一方面经济稳定是大环境，在价格上涨和实际融资成本下降的情况下，有利于企业盈利改善，利今年本市将在中招过程中加强对公办高中国际班的招生规范好股市，另一方面，观察大类资产表现，债市持续调整，房地产受到抑制，较有利的环境以及股市低位水平决定股市配置价值相对更好。

配置价值体现，但很好的交易性机会暂难有自去年8月以来，央行通过公开市场操作不断抬升利率重心，债券收益率也随之上升，10年期国债、国开债收益率分别达到3.4%、4.1%左右，与房贷相比，已经初步具备了配置价值。

至于明确的交易性机会，更多需要观察利率抬升向基本面传导如何实现。

第一个关键问题在于央行难以持续加息，第一个角度可以从通胀后期走势判断，在地产调控深入和房贷利率上调情况下，服务品价格会出现调整，即使原油和农产品价格上升支撑通胀，但整体通胀或许会保持%运行区间，第二个角度地产开始调整下的经济难以承受长端利率的持续上升，因此，债市调整的空间也相对有限；第二个问题就是若无更多持续的收紧政策出台，贷款利率也无显著提高，利率抬升向实体经济传导会相对缓慢，至少上半年明显下滑的可能性较小。这样来看的话，利率更多的会处在震荡过程中，明确的、很好的交易性机会暂时难有，交易仍需谨慎，但是，我们也需考虑到去杠杆的冲击，若去杠杆、防风险目标导致货币政策持续、明显收紧，那么年中或许会出现很好的买入机会。