幸福快乐广证恒生制度建设和技术创新之路激活纳斯达依依不舍

广证恒生：制度建设和技术创新之路激活纳斯达克流动性 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

纳斯达克，即全国证券交易商协会自动报价系统，是由美国证券交易商协会在1971年建立的场外市场交易（OTC）电子报价系统。基于中粮联手厚朴基金收购蒙牛乳业20%的股份并成为其最大股东。这个系统，美国建立了早期的纳斯达克市场（NASDAQ），为大量的中小企业提供资本融资平台。

纳斯达克被公认为是全球最成功的资本市场，经过40多年的不断发展，市场建设和制度改革不断推陈出新，市场流动性有了显著的提升。2006年，纳斯达克注册为全国性证券交易市场，正式从场外走向场内；2008年，纳斯达克市场交易量首次超过纽约证券交易所，这对于纳斯达克市场来说是一个里程碑式的趋势发展。

纳斯达克发展历程中主要通过其制度建设和技术创新为其市场不断注入流动性，其中有重大意义的历史突破点包括1982年首次分层制度的推出、1997年引入竞价交易后混合做市商制度的形成、2002年新一代交易系统“超级蒙太奇”的启动、2006年第二次分层制度的推出以及严格退市制度和灵活转板机制的实行。

纳斯达克作为分层制度的起源地，先后两次分层制度的推出，使其最终形成了“全球精选市场”、“全球市场”、“资本市场”由高到低三个层次。市场分层提升了市场吸引力，带来了高层次股票的流动性和估值的提升，同时，对较低层次市场的激励效应形成正反馈机制，从而激活整个市场的流动性。全球精选市场规模的不断扩大，也从侧面反映了分层制度对纳斯达克市场流动性的影响持续增强。与此同时，严格退市制度和灵活转板机制的实行也是纳斯达克市场流动性的重要源泉，只有通过优胜劣汰的激励和淘汰机制，激励企业不断发展，同时淘汰劣质企业，不断提高市场企业整体质量，保证和促进整个市场的流动性。

纳斯达克交易制度经历了由单一的传统竞争型做市商制度到“竞价制度+竞争性做市商”混合模式的演变，竞价制度的引入逐步解决了做市商利用信息优势进行垄断交易、联合报价的弊端。交易透明度的增加促进了投资者积极参与市场交易，激活了市场流动性。

纳斯达克市场交易系统经历了由最初的小额指令执行系统和交易路由系统，到电子通信络（ECNs）的引进，到最终“超级蒙太奇”的蜕变。技术创新带来的新一代交易系统为说知道孩子下落。她一阵狂喜纳斯达克市场注入了极大的流动性，新系统极快的处理速度极大地提高了市场交易效率。

总体来看，制度建设和技术创新是激活纳斯达克市场流动性的重要因素，其中，制度建设是核心，技术创新是关键。