行业东莞证券外贸超预期增长2月增速或下降

东莞证券：外贸超预期增长 2月增速或下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

海关总署公布，1月我国进出口总值3824亿美元，增长10.3%。其中，出口2071.3亿美元，增长10.6%；进口1752.7亿美元，增长10%；贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。

点评：

1.外贸超预期增长，外汇占款料将持续高企2014年1月外贸增长超市场预期，此前市场均预期由于2013年1月进出口总值同比增长达到27.04%，在全球经济增长有所放缓的背景下，2014年外贸增长将趋于回落，但实际情况好于市场预期。数据方面，进出口总值同比增长10.3%，较12月加快4.1个百分点，其中出口同比增长10.6%，较12月提高6.3个百分点，市场预期值为0.2%；进口增长10.0%，增速较12月提高1.7个百分点，市场预期值为3.3%。

贸易顺差持续增长对外汇占款形成有效支撑。新兴市场近期由于美联储收缩资产规模，减少QE投放而引致资本外流，新兴市场国家外汇储备不足则将对货币形成贬值压力，进而导致资本加速外逃。然而目前尚未有迹象显示国际资本存在净流出现象，主要的证据来自贸易顺差的持续增长。1月贸易顺差较12月有所回升，前值为256.4亿美元，显示目前我国仍为资本净流入。贸易顺差的回升或将预示外汇占款将持续高企，对资本市场流动性形成补充，目前流动性情况仍不支持央行降准，但如果新兴市场资本外逃的情况波及我国以及市场流动性出现持续恶化，不排除央行使用此工具。

2.对发达经济体出口强劲，对香港出口负增长出口大幅增长的原因在于对发达经济体出口增速大幅回升。对美国、欧盟、日本以及东盟出口增速分别为15.7%（3.0%）、19.2%（3.9%）、16.0%（5.5%）、18.4%（13.5%）。对比括号内的前值发现，对美国、欧盟以及日本出口增速上升幅度较大，这与发达经济体复苏较稳健有关。我们认为出口大幅增长可能与企业提前执行订单有关。由于春节假期的原因，实际工作日数将有所减少，因此，企业可能为了不影响订单的执行，而选择加快生产，提前交货，导致相应的出口增速上升。

另外，数据显示1月我国对香港出口负增长，从12月增长2.3%到1月的同比下降18.3%。同比增速下降的主要原因在于发生在2013年一季度的外贸套利已经得到较大程度的压制，出口增速回归正常水平。

证据来源于海关特殊监管区域物流货物进出口同比增速持续回落，1月同比大幅下降。高新技术及机电产品的进出口也同样呈负增长态势。以上均显示外贸套利活动受到压制。高新技术及机电产品进出口负增长也说明1月外贸增长的主要力量来源于劳动密集型产品的进出口。此外，对韩国出口增长9.6%，对巴西出口增长31.9%，均较12月大幅提高。

3.大宗商品价格下降以及人民币升值提振进口进口增速超预期在产品上表现在铁矿砂、汽车底盘以及飞机进口增速的大幅增长。1月铁矿砂进口同比增长44.7%，前值为15.9%；汽车和汽车底盘进口同比增长66.1%，前值为46.9%；飞机进口大幅增长138.5%，前值为39.3%。其中铁矿砂的增长主要原因在于大宗商品价格的下降，数据显示，1月CRB工业原料指数从532.74下滑至524.03，金属指数从936.83下降至914.47。南华期货的商品指数在1月均处于下行阶段。

人民币兑美元升值也导致进口增速上升。按平均价计算的汇率显示，美元兑人民币汇率从12月的6.1160下降至1月的6.1043，表明人民币兑美元仍处于升值趋势。另外，人民币兑欧元以及日元同样处于升值趋势。欧元兑人民币从8.3757降至8.3179，日元兑但目前尚未出现抛售处理家禽的情况。人民币从5.8995降至5.8544。因此，人民币的升值促使我国进口增速上升。

4.外贸高增速不可持续，2月或将下降从以上分析可知，1月出口高增速受到发达经济体对劳动密集型产品需求旺盛所致，进口则受益于大宗商品价格下行以及汽车、飞机等进口增速的大幅上涨。然而二者增长的基础均不具持续性，首先，春节假期结束，订单的执行将回归常态，另外，发达经济体复苏进程多有反复，对我国产品需求有一定抑制。

其次，进口方面，汽车以及飞机属于资本品，难以实现持续大幅度增长，而且就汽车来说，目前消费量出现一定下滑，对进口形成压制。原油等产品1月增速变化不大，但考虑到我国目前经济增长缓慢，进口需求或有所下降，对进口增速较不利。最后，美联储持续缩减QE规模或将导致很多中国企事业单位和部分外国在华企业也要求必须具备“211”、“985”工程的学历背景。一些求职者虽然研究生学历来自“211”、“985”工程高校新兴经济体资本持续外逃，对新兴市场货币产生贬值压力，内部购买力趋于下降，两者对我国出口均形成负面作用，因此2月进口以及出口增速下降的概率较大。