国海证券利率扰动博弈结构计划

国海证券：利率扰动 博弈结构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

9月全球流动性环境可能面临趋紧风险。全球以及国内经济增长在短期（个月）很难有实质性提升，通胀水平虽缓慢上升但依然低于主要央行的预期。而流动性环境从数量上来看9月边际增加有限，价格上则可能会在美联储议息会议之前受到事件以及言论性冲击而走高。在当前市场波动性压低至历史低位之际，风吹草动均有可能带来流动性在边际上的趋紧预期，市场对于流动性进一步宽松的弹性已经大大下降了。

多角度选择的银河证券十大金股 高配美元：在中美两国经济增长预期差异方面，9月或者三季度美国经济预期较二季度明显提升，而国内经济增长从内生动力来看是弱于预期的；从利率差异来看，国内短期降息可能性低，而美国加息预期受耶伦以及美联储官员讲话影响已经出现了上升，市场对9月加息预期信号的解读也出现了一些混乱和分歧，因此在9月FOMC会议之前，市场的加息预期仍有可能受到事件以及言论性冲击而走高。美元在9月可能会相对人民币走高。

低配黄金、原油，标配铁矿石和动力煤：全球流动性或者资金价格因素在9月很难有边际上的超预期宽松，通货膨胀超预期的可能性也不大，美元指数上行概率较大，避险情绪上，9月出现类似英国退欧之类的黑天鹅事件的概率并不高，我们建议低配黄金。2016年下半年原油市场整体供给依然过剩，同时预计美元在9月存在上行风险，建议低配原油。铁矿石和动力煤的供给在9月会受到G20召开影响，同时“供给侧”改革也会制约钢铁以及煤炭产能的有效释放，并且上述二者受国内经济、政策因素影响更大一些，建议标配铁矿石和动力煤。

A股存在结构性机会：投资者对短期因素反应越来越麻木，而长期变量中的利率和金融监管均不利于股市，股市着重博弈结构性机会。建议关注估值低、业绩稳定的板块（农林牧渔、白酒、医药、景区、石化、家电等）。主题方面，国企改革存在较大概率超预期的可能，并有望成为下半年市场的投资主线，同时PPP模式政策的推进和完善还会持续，不断修正市场预期，对整个相关行业形成催化，建议增配国企改革+PPP主题。

债券市场：利率债方面，相较于和资金面变化更为紧密的短端利率债，我们更加看好长端利率债及超长利率债的表现。信用债方面，首先城投金边效应不变；其次基于部分产能过剩行业部分企业的盈利状况可能得到边际改善以及发行的债券有政策“保驾护航”，我们建议投资者可以适当介入产能过剩行业中的优质企业发行的债券，短期内可适当拉长久期。

大类资产配置综合建议：我们分别利用趋势配置模型、均值方差配置模型和风险平价模型对当前市场情况进行综合考量，债券类资产和美元风险较低，风险优化配置权重最高；大宗商品类资产趋势性相对明显，具备高配基础；中国A股市场表现平平，模型一致给予低配结论。综合量化和分析师预期结论，我们建议投资者主要考虑债券和商品市场，同时可以持有较高的人民币和美元比例。