交通运输产能利用率有下降风险了

交通运输：产能利用率有下降风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

到政府工作报告以前所未有的严厉措辞阐述政府自身建设 投资要点港口类上市公司在交运整体板块中表现良好港口类上市公司2012年中报合计收入525.7亿元，同比增长20.44%；营业成本 94.6亿元，同比增长26.9%；毛利率24.95%，同比下降 .8 个百分点；归属于上市公司净利润65.97亿元，同比增长1%。相比于航空70%左右的业绩下滑，航运依旧亏损，港口类上市公司在交运整体板块中表现良好。

装卸主业占比下降，增长多来源于商品贸易分析各个港口货物吞吐量、收入、成本和利润，可以看出今年货物吞吐量和港口装卸主业的增速远不如公司收入增速，装卸主业占比下降，收入增长主要驱动力主要来源于商品贸易，如北海港、唐山港、厦门港务、重庆港九等。我们分析主要原因在于整体宏观经济不佳，货物吞吐量存在下滑风险的可能，港口企业利用自己良好的现金流进行商品贸易，不为赚钱，仅仅是锁定货源，以此带动港口装卸收入。

干散货好于集装箱，源于港建费改革费率提升就利润增速而言，干散货港口远好于集装箱港口，中报净利增速表现前几位的如唐山港、宁波港、连云港、日照港、营口港主业均为干散货的装卸，主要源于干散货量价齐升。量方面，根据交通部数据，月份，进口铁矿石接卸量 .68亿吨，同比增长11.9%。价方面，受益于去年港建费改革，干散货装卸费率均有所提升，虽然由于低毛利率的商品贸易占比上升导致各港口毛利率有所下降，但就干散货港口装卸主业而言，毛利率均有所上升。

在建项目较多，产能利用率存在下滑的风险我们统计了一下所有港口类上市公司固定资产总额和在建工程总额，发现固定资产同比增加了10.7%，而在建工程同比增加了16%。可以看出，港口建设仍处于高速发展期间，而经济进入平稳发展的阶段，未来港口必将进行分化，部分港口存在产能利用率下降的风险。

我们对外延式扩张的态度是：1）港口作为基础设施类企业，若要保持业绩的增长，必然要提高码头吞吐能力和码头利用率，外延式扩张是港口发展必然的选择；2）环渤海和长三角港口建设规模较大，部分港口存在产能利用率下滑的风险； ）由于新码头新增折旧和资本化利息较大，货物吞吐量若跟不上将导致业绩的大幅度下滑，我们比较倾向于看好腹地经济良好，需求旺盛，新增产能利用率提升较为明显的港口。

财务费用占比上升，后续项目陆续完工后仍将提升港口类上市公司2012年中报合计财务费用14.64亿元，同比增长40.1%；占营业总收入的比重为2.79%，比去年同期上升了0.4个百分点；干散货港口资产负债率上升较为明显，主要原因在于新建项目陆续投产，利息不在资本化，随着后续项目陆续完工，财务费用和资产负债率仍将提升。

投资建议：看淡整体港口行业，继续推荐“唐山港”由于在建项目较多，未来港口产能利用率存在下降的风险，看淡整体港口行业。

而看港口行业整体中报表现，唐山港无论营收还是利润增速均表现良好，而估值仅处于行业平均水平，首钢码头明年有进一步提升的空间，腹地以民营企业为主的钢厂在竞争中处于优势地位，今明两年的业绩增速高增长有保证，继续强烈推荐唐山港。