行业华扬联众互联网营销老牌劲旅上市再添新动力

投资要点互联营销老牌龙头：公司成立于1994年，自2002年以来专注于互联综合营销服务，在《互联周刊》发布的年度络广告公司综合服务水平排行榜中，以资源整合度、创新能力、广告技术及口碑、团队能力均为第一的绝对优势连续三年蝉联榜首。公司控股股东及实际控股人苏同上市前直接间接控股78.34%。本次拟发行4000万股募集5.27亿元，投向全国服务络建设及技术系统升级等。

互联营销快速发展，综合营销服务类公司空间更大。2016年我国互联广告市场规模达2902.7亿元，同比增长32.9%，2019年整体规模有望超过6000亿，占像小孟和小张这样的单身者寻找伴侣的个人意愿还是相当强烈的广告市场的8为百度提供更多的流量渠道入口。3.5%。移动广告市场规模1750亿，在互联广告中的占比持续提升，已超60%。互联广告服务企业可分为三类：综合性营销服务类、专项技术服务类和媒体资源售卖服务类，公司属于第一类，未来发展趋势是不断产业整合成为行业龙头。

公司业绩稳步增长，客户及媒体资源占优，技术及创新行业领先。公司2016年收入/归母净利润分别为66.4/1.03亿元，同比增长28%/32%。广告投放代理贡献主要收入，占83.1%，广告策划与制作/影视节目/买断式营销代理分别占5.5%/1.2%/10.1%。公司凭借先发优势积累了客户与媒体资源，与上海通用、蒙牛、京东等长期合作，互联媒体中腾讯、百度、新浪、搜狐均为公司股东。公司在数字精准营销领域积累了技术及数据资源优势，并成立数字营销研究院和互动创意实验室，丰富经验打造了国内多个经典创新案例。

未来地域扩张、技术系统研发及创新驱动内生增长，外延扩张完善竞争力。

公司未来将在消费力较强、互联用户规模较大的重点地区建设全国性数字广告服务络，并稳步拓展海外市场。在精准营销和移动营销的大趋势下加强技术优势，升级精准广告系统、图片分析系统及移动广告和视频广告平台，并依托数字营销研究院及外部院校合作，探索数字广告前沿趋势。而外延扩张将补充商业模式及人才，提升综合服务能力。

投资建议：我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为1.28/1.58/1.97亿元，发行后EPS0.80/0.99/1.23元。若公司不进行老股转让，则计算得申购价14.67元。参考营销可比公司估值2017年平均为19倍PE，公司上市后合理价格区间元（折合倍PE）。

风险提示：互联广告资源涨价风险，市场竞争风险，应收账款坏账风险。