方正证券市场基础制度的变革将对市场产生深位置

方正证券：市场基础制度的变革将对市场产生深远影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

临近年底，根据此前证监会的工作安排，发行注册制整体改革方案将出台，2014年11月19日， 主持召开国务院会议，要求加快推进注册制改革。同一天，证监会副主席庄心一表示，注册制有利于解决企业排队IPO问题。预计注册制的总体改革方案有望在近期推出。

方正策略观点：

1、注册制是市场经济国家股票发行的成熟制度，中国推行注册制改革有利于完善资本市场功能，促进企业IPO融资的低成本和便利性注册制是一种公司发行股票的信息公开制度，发行人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，其中招股说明书是信息的载体和核心。发达国家一般由交易所对申请人的信息资料进行形式审查，审查重点在发行信息披露的准确、完整性，并不对发行人的投资价值做实质性的判断。

注册制作为成熟资本市场的发行上市制度之一，其本质就是市场化。在实现资本市场发行融资与投资判断自由对接方面，优于核准制。通过市场参与主体的自我经济约束，有利于完善资本市场投融资功能，促进企业融资的低成本性和便利性。同时，也避免行政化的发行中断，方便企业根据自身需求和资本市场具体情况决定融资方式。

2、注册制并不代表企业上市无门槛和完全的非实质性审核，上市本来就不是想上就能上的游戏市场可能误解，注册制即无门槛上市制度。其实不然，上市作为一种融资手段或财富兑现方式，本身就是一个高大上的复杂商业活动。为保证上市公司信息披露的真实、完整，美国、中国香港等注册制成熟国家的上市门槛也比较高，甚至近年来美国为降低小企业的上市成本，通过新法案缩减向SEC提交的申请材料、允许公司与潜在投资者提前沟通、允许公司向证监会秘密提交IPO注册材料等。

注册制成熟的香港，在上市方面，香港证监会负责上市双重存档，及监督联交所在上市方面的职能。联交所作为一线监管主体，负责受理企业上市申请、审批上市文件，确保相关披露信息的完整性和准确性。美国注册制要求拟上市公司在SEC注册，保证公司信息披露的准确性和真实性，美国企业上市注册的过程复杂，对申请材料的要求高，并且实行双重注册，其中州证券监管机构进行部分实质审核。

、注册制的实现需要在法制、监管等方面进行相应完善，仓促推出将达不到预期目标注册制强调的是市场化自由投融资，要求监管机构回归监管本原，重点在IPO制度框架上的完善与优化，在投资价值判断方面让位于市场。注册制需要建立在诚信和约束机制之上，从近年资本市场出现的一些在听完起诉书后问题案例来看，在巨大的资本财富诱惑下，不少公司愿意铤而走险，通过财务造假等欺骗手段获取上市资格，如最近的海联讯事件，以及之前的珠海银邮等财务造假事件。

而目前国内在投资者保护赔偿机制、司法追溯、强制退市和诚信制度等方面缺陷较为明显。因此，中国注册制的正式实施估计还需要时间完善相关法制、监管制度。预计在正式推出注册制之前，监管部门或进一步就注册制环境下的投资者保护、虚假披露与欺诈发行赔偿及大众的猜测也是一直以来的兴趣所在。欺诈发行后的股票回购退市等方面出台配套制度，以保障注册制的顺利推出并到达预期目的。

此外，进一步完善发行制度，增加申请材料披露细则，减少或降低财务指标等价值判断性标准，在坚持信息披露基础上，鼓励融资模式创新。

4、注册制的推行，对资本市场的发展将产生根本性深远影响注册制作为资本市场的基本制度之一，中国由审核制向注册制转变将对资本市场产生根本性变革。可以预期的是：

一是，注册制推行将根本解决上市排队问题，企业上市与否由其自身决定，何时上市由企业对估值的要求和资本市场情况决定，投资者与拟上市公司的博弈将在平衡资本市场供需关系中起主导作用；二是，市场发行价格和节奏由投资者、市场发行主体博弈产生，股票的估值分化将是常态；三是，注册制将改变目前炒壳、炒小风格，投资者行为将产生较大变化；四是，市场参与主体，如上市公司、中介机构、投资者将在博弈中产生默契，特别是对中介机构的约束由监管机构向市场过渡，中介机构不再局限于考虑自身短期经济利益，良好的平衡三方利益将推动优秀中介机构快速做大，预计注册制有望成为IPO中介服务走向集中的分水岭。

五是，注册制将推动中国资本市场的产品创新，有利于丰富资本市场产品，形成多层次的市场结构和多元化的产品结构。

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