金融强监管下的分化荐股源泉

金融：强监管下的分化 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

去杠杆对券商影响有限，不改直融占比提升大势近年来去杠杆、防风险成为监管政策主线，在“稳中求进”的监管基调之下，市场普遍对券商板块抱有悲观情绪，致使估值承压。我们认为，上市券商的杠杆率已由2015年高峰时期（股灾前）的4.14已降至2017Q1的 .15，目前主流券商现金流充足，融资手段多元且多未使用，行业杠杆无大幅下降空间；另一方面，去杠杆不改直接融资占比提升的大势，长期来看社会资本证券化率的提升和企业债券对银行贷款的替代都将为券商贡献业绩。

商业模式分化，借力而行，大型券商抢占先机面对强监管及传统业务竞争加剧，各券商结合自身资源禀赋，通过特色化路径规避同质化竞争并降低业绩“靠天吃饭”的程度，包括但不限于以下三类：（1）借中资出海之力，拓展海外业务；（2）借金融平台之力，获取协同效应；（ ）借增资大潮之力，扩充资本实力。站在当前时点来看，券商的商业模式已站上了分化的起点上，其中大券商的商业模式布局普遍优于中小券商，有望率先摆脱同质化竞争的泥潭，享受差异化的红利。

业务条线分化，IPO与股票质押崛起历史上券商板块的表现与市场密不可分，券商业务结构变革正在改变这一现象。增发债承与IPO轮番扩容带动投行业务收入快速增长，由此带来的股票市场扩容为质押的高速发展创造前提条件，上市券商经纪业务收入占比降至26%，成交量低迷对业绩的弹性明显下降。因此我们不能仅依据券商板块的高Beta属性和对大盘指数的判断便否认券商股的投资价值，而需要重新审视券商股基本面上的根本性变化。

投资策略预计2017年券商营业收入约为 285.46亿元，同比增加0.17%，净利润为1248.47亿元，同比增加1.14%，2017年将是券商板块历史上第二瑞年，各项业务收入比例更加均衡稳健。当前时点券商估值逼近历史底部，下行空间有限，应积极提前布局。

今年选择券商股的逻辑可归纳为两条：一、IPO提速对业绩弹性贡献较大；二、经纪业务占比低，各业务条线均衡，创新能力强。

今年已经86岁了重点推荐国泰君安、广发证券、华泰证券以及东方财富。

风险提示：行业监管进一步趋严；IPO及股票质押增速不达预期。