工业综合三大航年度业绩回顾与展望覆盖

根据市公安局关于举办警察开放日活动的总体部署 工业综合：三大航2012年度业绩回顾与展望 荐 股 201 -0 -27 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

2012年三大航业绩均同比下滑行业需求增速下滑、客座率下滑的背景下，同时加之航油价格的同比上升，行业以及各航空公司的毛利率均出现下滑，成为导致业绩下滑的主要因素，因此我们观察到2012年度各航空公司由于主业产生的主营利润均同比下滑，其中中国国航2012年归属于上市公司股东的净利润下滑 .82%，EPS下滑 2.79%至0.41元/股；南方航空2012年归属于上市公司股东的净利润下滑48.22%，EPS下滑48.08%至0.27元/股；东方航空2012年归属于上市公司股东的净利润下滑29.81%，EPS下滑29.81%至0. 042元/股。

行业利润下滑的主要动因为客座率下滑及油价上升2012年，全行业实现旅客吞吐量 18.97百万人，同比增长9.2%，旅客周转量501067.24百万客公里，同比增长10.4%，相对于2011年，旅客吞吐量增速和旅客周转量增速均有所下滑，同时2012年全行业可用客公里同比增长1 .78%，在需求增速低于供给增速的情况下，2012年行业客座率、利用小时出现同比下滑，这直接导致行业毛利率的下滑，同时加之航油价格的上涨，中国国航、南方航空、东方航空在2012年毛利率分别为16.5 %、12.90%、11.92%，分别同比下滑2.21、1.27、2.04个百分点。

汇兑损益大幅减少成为利润下滑的另一主要因素2012年，人民币对美元0.244%，相比2011年人民币对美元4.9%的升值幅度大幅降低，因此2012年行业汇兑损益大幅减少，成为行业在2012年业绩同比下滑的一个主要因素；其中中国国航汇兑损益大幅减少29.4 亿元至1.19亿元；南方航空汇兑损益大幅减少24.09亿元至2.56亿元；东方航空汇兑损益大幅减少17.25亿元至1.4 亿元。

行业未来展望与投资建议我们认为201 将是行业向上的一个小拐点，在需求弱复苏以及供给相对稳定的情况下，我们认为今年行业的客座率将基本维持稳定或者小幅提升，同时结合油价相对于2012年而言会同比持平或走弱，因此我们认为今年行业利润将会有所回升，进入 月份以来，在去年低基数以及经济弱复苏的带动下，航空需求增速恢复明显，客座率同比提升2个点以上，我们预计4月份开始，在低基数带动下预计航空需求增速会显著提升，在客座率提升以及油价同比下滑的带动下，至少在今年2季度航空业业绩会出现同比提升，一改过去两年连续下滑的局面，因此我们继续看好航空股此轮反弹的投资机会，至于中长期而言，我们认为未来几年航空需求增速的中值应该在9%-10%之前，航空需求增速难以再现过去12%以上的高增长，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。