平安证券经济企稳低于预期政策放松仍需持续公开

平安证券：经济企稳低于预期 政策放松仍需持续 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

6月11日，国家统计局公布了月份经济数据：2015年5月份，觃模以上工业增加值同比增长6.1%，固定资产投资累计同比增长11.4%，社会消费品零售总额同比增长10.1%。

平安观点：

5月份宏观经济数据呈现弱企稳的态势：制造业生产与需求端均出现改善迹象，工业增加值继续小幅回升；由于房地产销售带动相关行业消费好转，以及油价下跌负面影响的减弱，消费增速也出现小幅回升；但固定资产投资增速仍在回落，投资的持续放缓显示经济缺少企稳的动力。总的来看，2季度经济改良的状况整体低于预期，前期稳增长及宽松政策效应的显现也较料想中更为缓慢，经济仍需政策的持续放松予以支持。我们倾向于认为，宏观经济在2季度艰苦造底，政策效应在三季度才能够得以充分显现，届时经济才能看到相对明显的改善。

工业生产增速继续回升。5月份工业增加值同比增长6.1%，较上月小幅回升0.2个百分点，基本符合我们的预期。在已公布的17个主要行业中，计算机通信、化工、橡胶和塑料、医药制造、有色等行业增长较快，增速在8%以上；在15种主要工业品中，产量增长最快的是有色金属和化纤，增速都超过10%，改善最明显的则是平板玻璃，跌幅较上月大幅收窄8.9个百分点。5月份PMI显示制造业生产与需求端表现出同步改善的迹象，工业生产弱企稳的状态与我们此前的判断相一致。预计6月份工业增加值同比增速继续小幅回升至6.5%。

房地产销售增速转正，投资将随之企稳。5月份，房地产投资累计增速5.1%，较上月回落0.9个百分点，投资增速仍在缓慢下行。但商品房销售额累计增速已结束连续14个月的负增长而转正为3.1%，较上月大幅回升6.2个百分点；同时，新开工面积跌幅进一步缩窄，土地购置面积依旧在负增长的低位盘整，跌幅略有收窄。房地产销售状况延续好转，考虑到房地产真实需求依然存在，利率水平偏低，以及房地产政策回暖等因素，我们认为地产销售面积和金额年内同比将能够到达%的增长，房地产投资也将随之企稳回升。

固定资产投资增速延续放缓。5月份，固定资产投资增速为11.4%，较上月回落0.6个百分点。其中，制造业投资增速随着工业生产的企稳而略有好转，回升0.1个百分点至10.0%；房地产投资继续回落；基建投资略有下滑，但仍维持在18.8%的较高水平。整体来看，工业生产的微弱改善已在制造业投资上有所显现，房地产投资受销售好转的拉动也将逐步企稳，此外，収改委进入5月份以后再度启动大觃模基建项目的批复，基建投资的高增长有望延续，固定资产投资增速将逐步趋稳，幵有望在下半年回升。预计6月份固定资产投资增速持平为11.4%。

消费增速回升，地产相干行业消费回暖。5月份名义消费增速10.1%，较上月回升0.1个百分点；实际消费增速10.2%，较上月回升0.3个百分点。5月份消费状况整体有小幅回升，具体来看，消费增长最快的三个行业分别是通讯器材、建筑装璜和家具类，而后两者明显受到房地产销售数据改善的拉动。消费相对低迷的依然是汽车和石油制品类，但随着油价的企稳，石油制品类消费的跌幅已在逐渐收窄。如上所述，我们预计房地产销售的改善将持续；而油价下跌的负面影响也将逐步减弱，预计6月份名义消费增速小幅回升至10.2%；考虑到6月份CPI同比将继续季节性回落，实际消费增速的回升可能更加明显。