高考加油财富证券举杯浇愁愁更愁魏家

财富证券：举杯浇愁愁更愁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

传统货币政策几失效，经济不支持宽松加码。全球视野内，各国为抵御经济下滑，量化宽松泛滥，日本、欧洲央行甚至已降至负利率水平，利率几降无可降，而经济迟迟难以复苏，央行放水终有终结之时。而中国的宽松货币环境导致更多的信贷资金流向房地产行业而非工业部门，国内M1与M2剪刀差持续快速扩大，未来经济下行压力未减，货币政策的刺激作用同样微乎其微。同时，全国供给侧改革知易行难，“去产能”不断反复，民间固定资产投资达历史最低增速，一味的货币扩张只会积累风险，基本面数据已经不支持宽松加码。

不确定性制约风险偏好上升。7月以来，据我们跟踪、统计的投资者仓位数据，A股投资者风险偏好逐渐上升，综合仓位接近去年8月以来最高仓位，但熊市存量资金博弈下，以诚信赢客户的运营理念高仓位往往隐藏危机，投资者加仓的动能明显不足。另外，政府和企业的高杠杆风险仍如鲠在喉亟待化解；年内人民币汇率大跌，在多方不确定性因素的影响下，未来走势难以预判。国际上，随着英国脱欧持续发酵，阶级间利益矛盾进一步深化，未来纳粹主义崛起引发全球政局动荡不安的概率加大；同时意大利银行业危机接踵而至，欧债危机潜伏扩散，债务极有可能就是说为什么要建这样的一个墙成为拖累全球经济增长的诱因。国内外经济、金融风险的不确定性正逐步增大，投资者风险偏好上升受到制约。

存量资金快速消耗，估值下行压力不减。股市赚钱效应剧降，投资者态度更加谨慎，增配金融资产的持续性值得怀疑；同时上市公司大股东高位减持、上市公司再融资以及注册制的推行均将消耗大量存量资金。我们预计2016年全年股市资金将净流出7,000亿左右。从估值来看，虽然经历过三轮大跌，目前A股估值仍远高于过去五轮牛市的起点，估值继续下行压力不减。综合来看，我们认为下半年市场将呈弱势整理格局，A股大概率继续震荡探底。建议投资者谨慎低仓位应对，可合理配置部分防御性板块。