国海证券从投资者结构变迁看创业板估值体系哈

西城区还要严格油烟排放的总量控制 国海证券：从投资者结构变迁看创业板估值体系的改变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

引言：2016年下半年以来创业板指数和上证指数出现持续分化的局面，创业板未来趋势成为目前投资者最为关注的问题之一。本篇报告从估值角度出发，对创业板的估值体系展开讨论，我们将要回答以下3个问题：（1）创业板的估值是由什么决定的？（2）为何创业板估值中枢不断下移？（3）未来中短期创业板的机会在哪？创业板公司估值中枢不断下滑的背景：（1）史上最严重组新规出台，定增融资受到限制，2017年1月融资规模也出现了明显缩减的迹象，2017年1月完成632亿元，较去年同期大幅下滑45.08%。（2）IPO加速使得小市值公司供大于求，2016年10个月以前基本保持在平均每月2批次的发行节奏，11月以后，频次则升到3次，节奏再次加快，12月份以后，更是达到每周1批次的频率，平均每天有3只新股上市。（3）在上面两个直接因素影响下，创业板指数和上证指数波动开始出现历史上少见的分化趋势。

创业板的估值体系如何构建？我们采用比较经典的戈登模型，因而成长型的公司估值主要取决于3个变量：股息分红率（b）、预期收益率（r）和股息增长率（g）。股息分红率（b）一般可以视为常量；而股息增长率（g）一般而言与公司的业绩成长性正相关，属于中期变量，需要从产业的角度去理解；预期收益率（r）的估计取决于市场本身的波动性风险以及投资者对于风险的认知，属于短期变量，也是研究估值体系研究最难的部分。