高考加油华鑫证券透过数据解读央票魏家

华鑫证券：透过数据 解读央票 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.7月央票发行数量汇总7月中国人民银行共发行8期央票，累计发行1070亿元。其中发行4期三个月期央票，累计金额830亿元，4期一年期央票，累计金额190亿元，1期3年期央票50亿元。

2.7月央票发行节奏解读从央行7月发行央票的节奏来看，本月四周各发行央票金额分别为320亿，620亿，110亿，20亿元，呈现出一个“滑滑梯”型。其中，7月第二周是本月发行量最大单周，达到620亿元，而第四周则是出现了地量发行的情况，通过自创叠词“萌萌”加上口头词“哒”仅仅发行20亿元。

Shibor拆借利率对央票发行量有提前信号的作用，如果Shibor利率低，显示市场资金充裕，给央行留出发行较大金额央票的空间，来对冲流动性，反之，则央行在央票发行上则趋于谨慎。

3.7月央票发行利率观察7月央行发行各类央票利率保持稳定，具体来看，3个月期央票，1年期央票和3年期央票分别为3.0801%，3.4982%和3.89%.其中具有标志性的一年期央票比商业银行一年定期存款3.50%低18个基点。

4.7月央票正回购探究7月央行共5次采取央票正回购行动，共吸收流动性2560亿就是O2O创业者在没有融资、没有商家、没有用户的情况下元。从央行正回购的节奏来看，与央票发行节奏保持一致，第二周是7月正回购数量最大的单周，达到1490亿元。

5.8月央票和正回购展望据统计，8月央票和正回购到期资金为3520亿元，比起7月减少200亿元。结合8月各周央票和正回购到期量，预测央行在月初和月末将采取地量发行央票，而月中则会采取较大量的发行央票和正回购来回收流动性。

1.7月央票发行金额汇总7月央行共发行8期央票，累计发行1070亿元。发行4期三个月期央票，累计金额830亿元，4期一年期央票，累计金额190亿元，1期3年期央票50亿元。三类央票分别占总发行金额77%，18%和5%。3个月期央票占比最大，显示出央行运用短期央票，可以执行货币政策的灵活性（注：7月14日，3年期央票和3个月期央票合为一期发行。）从全年来看，7月央票发行总额在今年以来处于相对较少的位置，这主要是受到上半年6次上调存款准金率，已经吸收了大部分流动性，目前市场资金面已处于相对平衡状态中，因此，央票发行量就随之下降。

结合7月央票放行节奏与上海银行同业拆放利率（Shibor）走势，可以对应发行的3个显著时点。

（1）.6月底银行考核结束---由于6月底是商业银行半年度业绩考核，促使Shibor各项利率节节攀升，而进入7月，考核压力的释放，使得市场资金压力也随之明显减轻。从图表3红色圆圈看出，7月初，Shibor各项利率都呈现下滑状态，其中隔夜拆借利率最低跌破3%，达到2.85%。市场资金面呈现的宽松状态，为央行回收流动性创造出一定空间。，（2）.7月7日加息前---由于市场普遍预测6月CPI将创出新高，使得对央行加息的预期也随之升温，各类Shibor利率纷纷攀升，从图表3粉色圆圈看出，隔夜拆借利率最高触摸至5.84%，一周和二周拆借利率也维持在7.5%左右高位。市场资金价格猛涨，对加息时间窗口有了准确的预测。

（3）.7月央票发行量最大单周前---从图表3紫色圆圈看出，7月12日各项Shibor利率出现集体跳水，其中隔夜拆借利率仅为2.43%，显示出市场资金经历了加息后得到明显充裕，使得央行在7月第二周是发行620亿元，达到单周最大发行量。