行业第一创业内外交困一次降准远远不够

第一创业：内外交困 一次降准远远不够 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月8日，海关总署公布1月外贸进出口数据。1月以美元计价的出口同比增长-3.3%，增幅较上月回落13.0个百分点；进口全部回报社会。同比增长-19.9%，增幅较上月回落17.5个百分点；贸易差额600亿美元，为历史上首次单月顺差突破600亿美元。

对此我们认为，数据滑坡非常明显，外需整体上仍强于内需，而内需恶化程度已较为严重，货币政策宽松还将接力，预计春节前央行将加大公开市场投放力度或下调操作利率，春节后1个月左右或将再次降准。具体点评如下。

即使去除春节因素，数据滑坡依然明显。2014年春节在1月31日，因而外贸商将部分春节期间的进出口计划提前安排到1月，而今年春节在2月19日，春节没有对1月外贸造成影响，这使得今年1月的同比增速因对比基数较高而偏低。不过，经季调后，1月以美元计价的出口同比仍回落8.0个百分点至-1.4%，进口同比仍回落8.3个百分点至-14.5%。可见，即使去除春节因素后，数据滑坡依然明显。

对主要目的地出口均回落，欧盟日本大幅负增长。从出口目的地来看，对美国出口同比由9.9%回落至4.8%，对欧盟出口同比由4.9%回落至-4.6%，对日本出口同比由-7.2%回落至-20.6%，对东盟出口同比由18.7%回落至15.5%，对香港出口同比由7.9%回落至-11.0%。这一数据与目前全球经济复苏的情况大体相符。

外需整体仍强于内需。这可以从两个方面来理解。（1）一般贸易出口强于进口。从贸易方式来看，一般贸易出口同比由11.9%回落至-1.0%，一般贸易进口同比由-7.0%回落至-23.6%，一般贸易项下的出口显著强于进口，显示外需整体上强于内需。（2）大宗商品进口由量涨价跌变成量价齐跌。此前大宗商品进口基本维持量涨价跌的局面，主要可能是由于在国际大宗商品价格持续下跌的情况下，国内产生部分储备需求。但1月这一局面转为量价齐跌，如铁矿砂进口量同比由18.4%回落至-9.5%，原油进口量同比由13.4%回落至-0.6%。这进一步显示了当前内需的弱势。

结合汇率看内需严重恶化。1月人民币实际有效汇率升值3.05%。而人民币实际有效汇率升值不利于出口，有利于进口。但实际数据显示进口弱于出口，因此结合汇率来看，内需恶化更为严重。

数据低于预期，货币政策宽松还将接力。1月进出口数据大幅低于市场预期，结合1月制造业PMI来看，经济下行的压力依然非常大。而2月4日的降准正是在这样的背景下出台的。然而一方面，市场对于本次降准已有较为充分的预期，另一方面，春节期间的现金需求对流动性带来了很大的压力，因此本次降准并未带动银行间利率大东明:加快渔业发展幅下行。而由于当前银行间资金利率仍大幅高于存款利率，银行发放贷款的动力不强。预计春节前央行仍有可能加大公开市场投放力度，或者下调公开市场操作利率。

待春节结束现金回流后，央行仍有可能继续降准，时间或在春节后1个月左右。