国海证券供给侧改革加速去产能关注维生素涨

国海证券：供给侧改革加速去产能 关注维生素涨价主题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

八一八 在供给侧管理的框架下，强调破旧立新，近期高层对于去产能的决心很强，而化工品行业壁垒较低，属于典型的产能过剩地带。前期钛白粉涨价，带来了钛白粉板块的主题性机会。而近期，很多维生素品种都在大幅涨价，在近一年维生素B1持续上涨之后，维生素B2(核黄素)、维生素B5(泛酸钙)、维生素B6等出现了较大幅度的涨幅。

点评：

随着化工品去产能提速，我们认为后续维生素板块有望持续涨价。12月份，泛酸钙涨价到150元/kg~160元/kg，比11月份涨了近 倍，而1月份进一步涨到215元/kg。

泛酸钙是辅酶A的成分，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢作用，临床用于治疗维生素B缺乏症，周围神经炎，手术后肠绞痛，参与蛋白质、脂肪、糖在体内的新陈代谢。

用于医药、食品及饲料添加剂。虽然国内市场产能过剩，但在供给侧改革的推动下，维生素行业开始减产并进行整合，而下游的刚性需求也为涨价提供了支撑。

我们推荐维生素涨价板块的主要逻辑如下：

1、新增产能进入受到限制，供给收缩。在供给侧改革的框架下，高层对于化工企业的环保监管标准趋于严厉。一方面，对于存量产能制定了严格的标准，许多低效益厂家面临产能退出的压力。另一方面，对于新增产能设置更高的壁垒，新增产能短期进入受限。

因此，产业短期供给收缩是大势所趋。

2、下游需求刚性为涨价提供支撑。虽然近年来，维生素市场增长缓慢，但这种产品主要用于医药和饲料，产品不可替代，属于刚性的需求，且维生素占主要产品的成本不到1%，对中游厂家影响有限。在刚性需求下，需求曲线比较陡峭，随着供给端收缩，价格上涨的空间和幅度可能比较大。

、核心厂家涨价意愿强烈。主要维生素产品的生产厂家竞争格局均处于寡头竞争状态，主要厂家前期低价导致经营状况不佳，产品涨价能够大幅增加毛利，改善经营状，因此生产厂家提价意愿强烈。此外，因为进入壁垒相对较低，历史价格上涨周期均较为短暂，本次受环保整体趋严，部分厂家退出或限产影响，价格上涨动力强于过去，持续时间有可能较以前长。

4、建议关注产业内业绩高弹性的核心生产商标的。价格上涨将直接提升核心生产商的毛利水平，进而进一步改善公司的净利水平。弹性大的公司需要符合三个标准：（1）出货量较大，且供货稳定；（2）目前处于盈亏平衡点附近；（ ）公司的固定费用支出较高，且比较稳定。这类型的公司随着价格提高，销售收入的增加将导致净利的数倍增加，业绩有大幅改善的预期。

建议重点关注的标的：亿帆鑫富（002019）、兄弟科技（002562）、广济药业（000952）、花园生物（ 00401）。

风险提示：

维生素涨价幅度不达预期；监管风险；市场系统性风险。